回顾:建筑行业2024&2025Q1业绩下行，经营性现金流承压。专业工程业绩相对较好。建筑指数年初至今下跌6.76%，涨跌幅居前的多为中小盘股。2025年下半年推荐基建水利水电、高股息、出海、低空经济、房建、煤化工等。
　　基建仍是稳增长抓手，抽水蓄能和水运建设景气高。美国对全球增加关税壁垒使对美出口有一定压力，我国基建投资将是稳经济支撑。2024年我国抽水蓄能装机容量为5,094万千瓦，2035年，我国抽水蓄能装机规模将达到4-5亿千瓦，未来提升空间较大。平陆运河、小洋山北等重大水利工程开工，三峡水运新通道项目可研静态投资约766亿元。水运建设投资保持快速增长态势。
　　区域建设加大实施，把握西部重大工程投资机会。我国十四五规划和2035年远景目标纲要中提出，实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。初步估算西藏重大水电工程投资额可达1.3万亿元。新时代西部大开发、西部陆海新通道、成渝双城经济圈等为建筑行业注入发展动力。
　　出海、低空、核电、新疆煤化工、算力和洁净室等景气高。“一带一路”沿线国家基础设施建设需求强劲。《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》指出到2030年建立万亿级通航产业市场，低空通航建筑设计企业率先受益。核电渗透率有望从当前的不到5%提升至2035年的10%,前景可期。新疆煤炭资源丰富,煤价下跌和油价上行使新疆煤化工经济性凸显。AI发展和集成电路国产替代使算力工程和洁净室工程景气高。
　　投资建议∶主线一:稳增长的基建、高股息、出海、并购重组等。推荐安徽建工、中材国际、隧道股份、中钢国际、中国建筑、四川路桥、广东建工、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶、中工国际、山东路桥等。主线二;区域建设加码,西部重大水利工程获批,地产产业链否极泰来。推荐中国电建、中国能建、上海建工、金螳螂、亚厦股份等。主线三∶成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。建议关注设计总院，华建集团、中交设计、华设集团、地铁设计、中衡设计、苏交科、上海建科、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构、东南网架、甘咨询、海南华铁等。主线四:供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。建议关注中国化学、东华科技、中国核建、柏诚股份等。
　　风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险。