核心观点
　　2025年铜矿供应再现扰动，全球精炼铜供需由过剩10万吨转为缺口10~20万吨，而美国对铜加征关税的预期吸引精炼铜抢运，加剧了非美地区的短缺，国内铜库存14.5万吨，LME库存已持续向下跌破10万吨，超低的库存弱化市场应对供应干扰的能力。另一方面，铜精矿加工费持续在-40美金之下，冶炼环节亏损幅度加大，减产检修一旦出现会加剧阶段性供需失衡。铜价上涨动能夯实，建议积极配置铜相关标的。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.1%、2.3%、0.1%、0.8%、-0.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　工业金属的强现实被定价
　　（1）贵金属：静待美国是否军事介入中东的决定。以色列与伊朗的冲突仍在持续，但市场关注点转向美国是否军事介入，贵金属震荡以待。基本面数据看，美联储6月维持当前利率在4.25%~4.50%区间，但点阵图释放出鹰派信号，点阵图显示尽管2025年降息次数维持2次，但支持年内不降息的官员人数增至7位，此前为4位，且2026年的利率中枢值较3月会议抬升20基点至3.6%。美联储下调经济增长预期及上调失业率预测，反映中长期货币趋于宽松的趋势未变。在地缘冲突、贸易摩擦难消，美元信用弱化的大背景下，金价长期看涨趋势不变。
　　（2）铜：LME库存破10万吨，铜价上涨动能夯实。国内最新精炼铜社会库存14.59万吨，LME库存年内首次跌破10万吨，非美区域绝对库存水平低，容易点燃铜价上涨的火花。今年以来铜矿供应端再度上演不及预期，先有自由港减产约10万吨，再有英美资源减少采矿造成量损，Kamoa-Kakula经历矿震停产，艾芬豪下修产量指引，实质性的减量将2025年全球精炼铜市场由过剩10万吨扭转为缺口10-20万吨。除此以外，特朗普要求启动的232调查引发市场对铜被加征关税的担忧，导致Comex-LME铜价差扩大，吸引铜现货抢运至美国，强化了阶段性区域错配，令铜价处于易涨难跌且重心抬升的状态中。
　　（3）铝：国内外库存双低，挤仓情绪难消散。原铝LME+国内社会库存79万吨，较上周下降2.2万吨，同比下降107万吨，国内外库存均处于绝对低位，LME铝（0-3）转为升水，拉高至10美金之上，国内现货升水180元，沪铝月差与绝对价格全线走强。从终端反馈看，6月抢出口部分对冲了光伏装机走弱的需求，延迟了现货铝锭库存转向累积的时点，7月终端订单数量环比6月下降，对强现实的表达更多体现在沪铝月差上，绝对价格失控的可能性低。近强远月的格局对以现货均价结算的电解铝企业而言是好事，当前现货价格20700，自备电及网电电解铝的单吨含税利润分别为5570元、3790元，推荐买入铝相关标的并持有。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。