核心观点
　　得益于春晚宇树机器人亮相表演和特斯拉上调25年Optimus出货指引，截止6月20日人形机器人板块今年涨幅达34%。细分赛道来看，电子皮肤、丝杠引领板块涨幅。3月马斯克下修Optim u s出货指引，4月北京人形机器人马拉松后市场情绪降温，板块持续回调。近日特斯拉出货不确定性增强，我们认为当前板块核心矛盾不在于硬件方案的迭代降本，而在于1）应用场景的实际落地，2）大模型的突破，3）关键感知零部件的升级。我们认为板块估值锚点已切换至落地兑现，市场预期和产业进展仍有兑现差，关注刚需性、低复杂度的场景下的实际落地情况。
　　摘要
　　本周杭州机器人展览会开幕，特斯拉Optimus Gen-2亮相，国内众多头部企业参展。从展会现场来看，板块仍处于高端关注状态，丝杠、灵巧手、PEEK、传感器成为焦点，但随着产业链落地时间、数量低于预期，近期板块市场情绪降温，持续回调。我们复盘机器人股价，认为板块将从事件催化&海内外产业共振转向量产落地催化。
　　复盘过往，事件催化&海内外产业共振驱动，行业主题性投资明显。得益于春晚宇树机器人亮相表演和特斯拉上调25年Optim u s出货指引，截止6月20日人形机器人板块今年涨幅为+34%。其中电子皮肤（+71%）、丝杠（+57%）子版块引领板块涨幅。
　　核心矛盾：硬件先行智能滞后，智能仍是核心短板。当前产业爆发的核心矛盾仍是具身智能技术尚未突破商业化临界点，如任务泛化仍需海量数据训练，大小脑协同不足，深度学习算法、多模态感知系统虽提升交互能力，但环境泛化能力、自主决策精度仍受限。
　　展望未来，关注刚需性、低复杂度的场景下的实际落地情况。从落地场景来看，导览、销售等标准化商业服务已进入实际应用，汽车装配、仓储物流等场景则集中在测试验证阶段，家庭场景应用多停留在早期阶段。
　　投资建议：落地是硬道理，重视应用场景落地和精度传感器。当前板块估值反映市场较高的出货预期，但2025年全球出货量预计仅1-2万台。我们认为当前板块核心矛盾不在于硬件方案的迭代降本，而在于1）应用场景的实际落地，2）大模型的突破，3）关键感知零部件的升级。我们认为板块估值锚点已切换至落地兑现，市场预期和产业进展仍有兑现差，关注刚需性、低复杂度的场景下的实际落地情况。
　　建议关注：1）吹响落地发令枪的落地场景整体方案供应商。2）高门槛感知零部件关节，关注高精度传感器厂商。3）绑定特斯拉、Figure（量产进度领先）的优质标的。4）硬件总成方案供应商。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。