核心观点
　　港股行情回顾:(1) 2025年以来，港股三大指数领涨全球主要权益指数。截至2025年6月13日，年初至今恒生指数累计上涨19.11%，恒生科技指数累计上涨17.27%，恒生中国企业指数累计上涨18.73%。(2）行业层面，香港一级行业中11个行业均较上年末上涨。其中，医疗保健、材料涨幅居前，分别上涨了50.21%、37.55%。信息技术、金融、通讯服务、日常消费涨幅均超20%，即跑赢恒生指数。(3）港股在全球权益指数中绝对估值处于相对低位，估值分位数处于历史中上水平。截至6月13日，恒生指数PE为10.6倍，处于2019年以来72%分位。
　　港股盈利展望:(1) 2025一季报数据显示，港股一级行业中9个行业归母净利润正增长、6个行业净资产收益率同比上升。其中，材料、信息技术、可选消费、医疗保健行业的归母净利润增速中位数超10%，且净资产收益率同比上升，业绩表现相对较好。(2）根据彭博一致预期，预计2025年恒生指数每股盈利同比增长3.74%，恒生科技指数每股盈利同比增长27.94%，恒生中国企业指数每股盈利同比增长2.20%。行业层面，预计2025年医疗保健业、原材料业、非必需性消费业每股盈利增速居前，工业、资讯科技业紧随其后。
　　港股流动性:(1） 2025年初至6月13日，港股通资金累计净流入约6800亿港元，中资中介机构资金累计净流入约1400亿港元，香港本地中介机构资金累计净流出约390亿港元，而国际中介机构资金累计净流出约4000亿港元。港股通资金净流入所有行业，大幅净流入可选消费行业、金融行业。国际中介机构资金净流入信息技术、日常消费行业，但净流出其余行业。(2)2025年累计已有197家港股公司实施回购，较2024年同期增加25家;合计回购金额达833.39亿港元，较2024年同期下降19.74%。2025年1-5月，港股市场共有28家公司首次发行上市（IPO)，较2024年同期增加7家;首次招股募资金额达773.6l亿港元，较2024年同期增长707.16%。
　　下半年港股投资策略:总体上，2025年下半年港股有望震荡上行。盈利增速方面，有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题，但在一揽子存量和增量政策的支持下，港股盈利有望继续保持增长。估值方面，在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平、估值分位数处于历史中上水平，中长期配置价值仍然较高。流动性方面，国内货币政策“适度宽松”，南向资金有望继续流入港股市场;海外方面，预计2025年美联储将降息两次共50个基点，有利于提升港股估值，吸引外资流入港股市场。配置方面，第一,科技板块依然具备较高投资机会。科技板块政策支持力度较大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间仍然较大。第二，在国内促消费政策刺激下，消费行业业绩增速预期改善，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨，重点关注医药行业和可选消费行业。第三，在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。
　　风险提示:国内政策力度及效果不及预期风险;海外降息不及预期风险;地缘因素扰动风险;市场情绪不稳定风险。