一、美国5月物价数据较为疲软。美国一季度的“抢进口”导致二季度的需求被前置，使得即使产成品价格和原材料成本价格出现上行，但是供应商短期维持价格稳定来对冲需求放缓。另外，纽约联储和密歇根消费者信心指数的通胀预期均出现下滑。美国5月纽约联储1年期通胀预期为3.2%，低于前值3.6%；密歇根消费者对未来1年的通胀率预期为5.1%，较5月数据大幅下降1.5个百分点。
　　往后看，我们认为除非地缘政治扰动超预期，不然通胀或仍然维持温和：从能够推升通胀的路径来看，前期高关税政策对居民消费价格影响尚不显著，但随着企业试图避免利润率进一步走软，涨价的诉求或走强。5月美国ISM制造业进口指标降至16年来最低水平，反映出企业面对不断提高的关税而缩减采购规模，但是在不断消耗前期累积的库存。具体体现在作为制造业链条最前端的客户库存指数在5月出现回落，带动新订单走强，而制造商自有库存也在不断下降。与此相呼应的是，订单库存上行，且里士满联储公布的调查显示大部分企业都根据关税调整了运行策略，其中64%的公司选择“计划涨价”、37%的公司“已经涨价”。但是居民需求的逐步放缓或部分对冲商品涨价压力。亚特兰大联储调查显示企业认为当前消费者对价格更为敏感，价格转移相对有限。再看当前美国经济景气程度，服务业PMI下行、持续申请失业金人数上行。短期对价格最大的不确定性依然在地缘政治，能源对6月的通胀拖累程度或有所减弱。
　　对应货币政策，6月FOMC会议上美联储仍然关注“价”，但是往后看“量”的比重将逐步提升。
　　二、中观产业跟踪：油气价格冲高，贵金属价格回落，地产量价收缩后景气探底，截至6月15日当周商品房成交面积环比增长24.8%。结合高频数据来看，当前上游底部回升，制造表现分化，下游需求偏弱，外贸维持高景气。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，航空物流与包装纸景气高位，汽车高位回落，地产、生猪养殖低位震荡，化工、工业品与石化景气低位提升。
　　三、大类资产：截至6月20日当周，A股小幅调整，港股短期回调压力或仍存。香港金管局指出，港美息差扩阔引发套息交易，导致港元逐步走近“弱方兑换保证”的7.85水平。若套息交易持续，可能会触发“弱方兑换保证”，届时金管局将按照联汇制度买入港元沽出美元，HIBOR可能会有所回升，流动性收紧对高估值板块形成一定的压力。
　　风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。