本报告导读：
　　公司短期受到行业景气度波动影响，中长期看经营稳健优势突出，资产质量好，盈利韧性强。
　　投资要点：
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.26/1.38/1.47元。参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2025年15XPE，维持目标价18.87元，维持“增持”评级。
　　成品纸价格走弱，淡季临近预计需求改善有限。5月中上旬降价后，文化纸下旬至今未见提价落地，上周部分地区又有小幅下跌，包装纸5月下旬涨回部分前期跌幅，上周也由涨转跌，我们认为随着淡季临近，需求端无明显改善预期下，主要成本端浆价偏弱影响纸价。
　　浆价大幅下跌后逐步企稳，对纸价影响边际减弱。木浆方面，针叶浆6月北欧及加拿大报价持平700-730美元/吨，南美持平740美元/吨，阔叶浆5月大幅回调后，6月巴西CMPC小鸟报盘持平505美元/吨，部分卖家期望提价20美元但买家未接受，南美报价持平505-510美元/吨。受化学浆价格下跌影响，5月初起南美阔叶溶解浆下跌50美元至830美元/吨，国产阔叶溶解浆下跌400元至7000元/吨，上周南美报价进一步下调10美元。我们认为阔叶浆外盘报价已处于历史较低水平，浆价有望逐步企稳，对纸价形成支撑。
　　太阳纸业25年迎来投产大年，新产能支撑下盈利规模有望稳步扩张。25年4月山东基地3.7万吨特种纸产能投产，预计5月完成兖州溶解浆生产线搬迁改造项目，25Q4广西南宁基地100万吨高档包装纸、40万吨特种纸、10万吨生活用纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆预计也将陆续投产。我们预计随着新产能投放，公司盈利规模有望稳步扩张，长期竞争力持续增强。
　　风险提示。产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。