Ryzneuta成功实现向美国市场发货，具有较强利润释放潜力。5月28日，公司成功完成艾贝格司亭α注射液（海外商品名Ryzneuta）向美国市场的首批发货。Ryzneuta在美国市场终端定价为4600美元/支，为中国市场终端定价为13.84倍，我们认为Ryzneuta在美国市场确定较高的市场价格符合合作推广商、PBM和GPO等各方利益，有利于产品在进入美国市场后销量的快速提升。根据IQVIA数据统计，2022年GCSF全球市场为60.2亿美元，其中美国市场为31亿美元，预计美国市场将成为Ryzneuta重要的收入和利润来源。艾贝格司亭α注射液临床III期试验结果表明，在一些具有临床意义的指标上，艾贝格司亭α注射液临床疗效优于临床上原研短效升白药（非格司亭）和长效升白药（培非格司亭Neulasta），根据公司公告，合作方Acrotech公司已签发有约束力的2025年采购订单超4万支（半年时间），凭借较高的临床价值，我们认为Ryzneuta在美国市场的销售量有望快速提升。
　　持续补充管线，自有制剂业务有望持续增长。在化学药领域，公司按照“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局原则已初步实现差异化产品组合，其中易尼康（丁甘交联玻璃酸钠注射液）、普帆乐（普乐沙福注射液）和希罗达（卡培他滨片）等具有较好的增长潜力；公司通过“自研+引进”的方式，持续补充产品管线，2025年1季度获得拜耳公司拜万戈及多吉美两款产品的市场推广与销售权益，2025年4月首个麻精类药品氢溴酸依他佐辛注射液获批上市；在中成药领域，公司拥有复方黄黛片、小儿青翘颗粒等14个独家中药医保产品。我们认为公司自有制剂产品具有较好的增长潜力和抗风险能力。
　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025年至2027年公司营业收入分别为58.49亿元、67.26亿元和75.46亿元，同比增速分别为13.4%、15.0%和12.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.47亿元、7.49亿元和9.42亿元，同比增速分别为41.8%、36.8%和25.9%，以6月19日收盘价计算，对应PE分别为29.5倍、21.6倍和17.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：艾贝格司亭α注射液销售额在国内、国外市场销售额低于预期；仿制药、中成药集采降价幅度超预期；泛酸钙持续低迷，导致维生素业务利润低于预期。