宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》2025-06-19
　　美东时间2025年6月18日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有三处边际变化：一是美联储继续按兵不动，但是滞胀预期加剧。2025年6月FOMC会议维持美国联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，从1月份开始连续第四次按兵不动，符合市场预期。但是从经济预测表格来看，滞胀预期进一步加剧，美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测，失业率预测上升，同时提高物价指数预测，对经济的滞胀预期进一步加剧。二是关税对于通胀的影响尚未完全体现，未来通胀有很大的不确定性。关税措施需要一些时间才会传导到消费者，开始看到关税的一些影响，预计未来会有更多影响。同时，中东问题可能引发能源价格上涨，助推通胀。三是从利率路径来看，美联储整体表态仍旧偏“鹰”。美联储对2025年降息的判断与3月份维持一致，均为2次，但是对2026年降息从此前的2次降低为1次，并且从点阵图来看，认为2025年不降息的美联储官员从此前的4位上升到7位，整体来看，美联储边际上变得更为“鹰”派。总体来看，本次美联储议息会议滞胀预期进一步加剧，美联储等待情绪更为浓厚，一方面是关税和美国财政政策等存在不确定性，另一方面中东问题等地缘风险也会影响通胀走势。
　　短期美国通胀数据尚未明显反映关税影响，预计后续通胀上行持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄。后续美国通胀中枢大概率会进一步抬升，一方面关税对于美国通胀的影响尚未体现出来，主要是由于前期抢进口积累了大量的库存，随着库存的逐渐消耗，关税对价格的影响将逐渐体现出来；二是中东问题短期难见缓和，导致石油等大宗商品价格上升，从而对后续通胀构成更大威胁。当前美联储和美国联邦基金利率期货市场均预期年内2次降息。如果随着新一轮减税法案落地，美国经济受到相对提振，同时通胀难以下行，后续降息预期可能会进一步收窄，我们提示，警惕全年不降息的风险。
　　6月美联储议息会议后，美国股债市场表现一定的滞胀交易特征，预计短期内滞胀交易可能进一步发酵，下半年减税法案、提高债务上限等陆续落地后，可能迎来新一轮复苏交易。预计美债利率后续中枢进一步抬升，二季度后期如果普加关税导致通胀预期上升，则美债利率开始企稳回升，叠加后续更多经济政策落地助力经济企稳，则预计10年期美债利率可能阶段性破5%，下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。预计短期美股仍有震荡，需看到提振经济政策的进一步落地，经济边际下行，叠加通胀预期，短期美股或只是关税谈判下的反弹，但是当债务上限问题解决、减税等提振经济政策落地，对美股仍有支撑，或将迎来反转时间。
　　风险提示：特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期；中东问题升级导致大宗商品价格大涨，引发全球通胀。