汇率市场呈现几个特征：一是美元指数走弱，非美货币走强，二是人民币汇率相对于美元升值，但相较一篮子货币是贬值的，三是人民币在岸汇率、离岸汇率和中间价近期逐步收敛。今年以来，美元是汇率市场波动的中心，较历史以往呈现不同的规律，如美元的“避风港”低位弱化、美元与大宗商品的联动关系变弱。
　　美元方面主要的宏观叙事围绕三个方面展开，一是特朗普政府，二是美联储政策，三是美国经济。上半年的交易主要是围绕特朗普政府展开，包括全球关税战、TACO交易、调解俄乌冲突、以伊冲突等。随着中美、美英谈判有所进展，以及美法院对于关税权的制约，关税的影响逐步趋于稳定，而近几个月宏观数据的检验将联动美联储的货币政策变化成为下一个阶段海外宏观关注的重点。关税对经济的冲击是实质性的。关税会导致美国通胀上升、增长下降，伊以冲突导致油价飙升更是加剧了美国通胀的问题，美国长期以来依靠财政、科技、移民红利带来的增长基础将被打破。经济下行，通胀抬升会让美联储的政策面临两难。美元指数的下跌除了年初以来东升西落的叙事外，更反应了金融市场对于美国经济和美国政府政策制定信心的下滑。5月份“大美丽法案”通过众议院版本表决，该法案预计增加赤字约3万亿，进一步引发了“美债危机”的叙事，也加剧了市场对于美元的不信任。不仅美元指数，美国资产的信心都受到了冲击。当下市场对于美元下行的预期较为一致，也缺乏趋势逆转的导火索，若后续财政扩张落地、美联储开启降息等可能带动美元进一步走低。
　　本轮人民币汇率升值的导火索是中美日内瓦谈判取得实质性进展，主要驱动是美元指数的趋势性走弱，美元资产风险敞口减少，非美资产更受亲睐，也带动了国内的结汇需求释放，外资增配国内股、债资产。弱美元给人民币汇率带来了趋势性升值的压力，升值若形成一致预期又容易引发羊群效应自我实现，因此中间价的引导作用至关重要。近期人民币汇率中间价间歇性释放维稳信号，引导汇率双向波动，平抑了汇率的快速走升。未来不确定性仍存，汇率市场仍在高波动阶段，交易逻辑上美元指数延续弱势会给人民币带来升值压力，但中美利差和国内基本面等因素使人民币缺乏升值的自驱，因此人民币汇率大概率缓步小升，海外扰动或带来双向冲击可能