投资要点
　　我们认为未来电影市场规模非票收入发展将逐步加快，而非票收入中电影衍生品收入或为最重要的组成部分。
　　光线传媒等龙头公司电影及其他文娱衍生品销售额展望乐观
　　6月15日，在第27届上海国际电影节开幕论坛上，光线传媒董事长王长田透露：1）《哪吒之魔童闹海》海外票房将超1亿美元，将是近20年来中国电影出海的最好成绩；2）“哪吒”系列的衍生品开发，已实现了数百亿元的销售额，预计最后实现上千亿元的销售额。
　　如上述情形实现，我们判断其带来的市值增量在750-2000亿元。具体测算如下：1）我们假设1000亿元销售额对应相关公司500亿元营收（正版电影衍生品营收基于出厂价，假设出厂价为零售价的50%）；2）我们选取5%-10%为假设IP分成比例。这是因为我们看到，在IP合作中，IP方收费以“保底金+溢出分成”的模式居多（还有保底金/买断制/一口价模式）。“保底金+溢出分成”模式主要在零售行业较为常见。在这种模式下，IP授权费通常分为两部分：预付的固定金额保底金和结算的溢出分成，比率根据品类决定。
　　保底金：具有高知名度和广泛粉丝基础的IP，保底金往往较高。
　　溢出分成：在零售行业，常见的溢出分成比率可能在10%-30%之间。
　　例如，在服装零售领域，溢出分成比率可能为15%-20%。我们参考卡游招股说明书，其IP授权费用占营收比为5.8%，因此我们保守将电影衍生品的IP分成比例假设为5%-10%。
　　对应估值：我们参考卡泡泡玛特、布鲁克、万代南梦宫的估值（附表1），假设估值水平为30-40倍P/E，并假设IP授权的成本（不包括前期开发）可忽略不计。最终由“销售额×分成比例×估值”公式估算出1000亿电影衍生品销售额对应市值应为750-2000亿元，中性假设下为1313亿元，详细测速情况请参考附表2
　　投资建议：
　　我们重点推荐电影衍生品龙头光线传媒，同时建议关注其他重点影视、动画公司，同时建议关注果麦文化、上海电影、万达电影等。
　　风险提示
　　宏观经济增速下滑导致文娱类消费受损，相关公司IP授权业务开展不及预期的风险，相关测算不及预期的风险等。