市场分析
　　关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值继续回落，主要受制造业拖累，美国关税的不利影响显现。中国5月社会消费品零售同比增速加快至6.4%，表现良好，家用电器和音像器材零售增长53%，体现政策支持对居民消费的带动作用。5月70城房价中各线城市二手房价环比降幅扩大，一线、二线新房房价环比转降，房地产市场景气度扔较低，市场供求关系仍待改善。投资方面，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%，三大分项增速均下行，带动固定资产投资增速整体继续放缓，投资对经济的贡献持续下降。整体看，5月国内经济基础仍待夯实。中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从集装箱的船运数据来看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮“抢出口”成色一般的背景下，前期透支的需求会重新回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。
　　特朗普关税反复。5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的加征关税行政令越权，判定总统无权以贸易失衡为由对多国加征全面关税，该行政令将被撤销并禁止执行，后续美国上诉法院裁定，在上诉程序进行期间，特朗普的关税措施可以继续生效；上诉法院将于7月31日听取有关特朗普关税的辩论。受美国内部扰动影响，关税谈判进程有所放缓。6月12日，美国财政部长贝森特明确表示：\"对于那些善意谈判的国家—或如欧盟这样的贸易集团—我们极有可能延长期限以继续善意谈判。但如果有人不谈判，那我们就不会延期。\"这是特朗普政府首次公开承认其关税时间表存在灵活性。特朗普本人周三也表示愿意延长7月8日期限。欧盟也表示预计延期谈判。英美协议障碍尽除，敲定在即；印美有望本月底签署初步协议。本周，G7峰会在加拿大阿尔伯塔省召开，特朗普携白宫要员参会，多国元首将与其会谈，贸易议题或成破局关键，其结果将深刻影响全球贸易格局。基本面方面，美国5月非农略超预期，整体影响较为平淡。美国5月未季调CPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值升2.3%。美国5月PPI同比2.6%符合预期，关税对物价的抬升仍未体现在通胀中。
　　以伊冲突加剧。2025年6月13日起，以色列发动“狮子的力量”行动空袭伊朗核设施等目标，致伊朗多名高级将领和核科学家身亡，伊朗展开“真实诺言- 3”报复行动，向以色列发射大量弹道导弹及无人机，双方持续互袭，造成数百平民伤亡，冲突有进一步升级趋势，国际社会高度关注，伊朗官员称严肃考虑是否封锁霍尔木兹海峡。伊朗议会或将于6月17日讨论退出《不扩散核武器条约》提案。以伊冲突升级推高油价，引发市场对通胀持续的担忧，导致美欧债市承压。周一，美债收益率全线走高，但短期国债的涨幅相对较小，导致利率曲线变陡，反映长期通胀预期上升。以史为鉴，复盘近8个中东冲突历史样本，若冲突影响扩大至整个中东，则原油大幅上涨带动整体商品，全球股指调整，贵金属也会受避险驱动上涨。
　　商品关注短期地缘冲突扰动。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，欧佩克月报将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日。5月欧佩克+原油日产量平均为4123万桶，比4月增加了18万桶。油价对中东地缘事件最敏感，短期能源围绕该事实博弈，中期基本面供给偏宽松看待。黄金继续关注低位的机会。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。