事件：据国家统计局2025年6月16日公布的数据，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，前值为6.1%，1-5月累计同比为6.3%，2024年全年累计同比为5.8%；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值为5.1%，1-5月累计同比为5.0%，2024年全年累计同比为3.5%；1-5月全国固定资产投资累计同比增长3.7%，前值为4.0%，2024年全年累计同比增长3.2%。
　　基本观点：
　　总体上看，5月宏观数据表现不一，其中商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产保持基本稳定，经济运行保持较强韧性。背后是当月中美发布日内瓦联合声明，外部波动有所缓和，央行等部门推出包括降息降准等在内的一揽子金融政策措施，“两新”、“两重”等稳增长政策持续发力，为宏观经济稳健运行提供了关键支撑。其中，5月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。5月社零同比超预期提速，主要原因是耐用消费品以旧换新政策加力扩围在支撑居民商品消费方面继续发挥积极作用，当月家电、通讯器材、家具、文化办公用品等补贴政策范围内商品零售额延续两位数高增。1-5月固定资产投资累计同比增速为3.7%，较前值回落0.3个百分点。据测算，当月固定资产投资同比增速为2.7%，较上月回落0.8个百分点，主要原因是当月基建投资、制造业投资和房地产投资增速全面下行。
　　往后看，考虑到中美经贸对话磋商还会经历一个复杂曲折的过程，外需下滑的影响将主要在下半年体现，国内房地产市场止跌回稳基础也需要进一步夯实，接下来稳增长政策不会松劲。我们预计，下半年央行有望继续降息，财政政策也将在支持换新等方面出台新的增量措施；房地产支持政策方面，接下来在强化保障房收购、推进旧改和城中村改造、加大房地产项目“白名单”贷款拨付的同时，还需以下调居民房贷利率为核心，加大力度推进房地产市场止跌回稳。