公司拟投资不超过33亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别20/25万吨。公司苏氨酸/味精年产能将由24年26.8/42万吨增至27年46.8/67万吨，市场份额进一步提升。全球苏氨酸产能和国内味精产能2024年CR3达83%/87%，公司占比分别为21%/11%，2027年我们预计CR3将继续保持在80%以上，公司占比有望提升至26%/17%，头部企业话语权仍较强，有望支撑产品盈利中枢。考虑养殖领域渗透率提升及豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　公司拟建设苏氨酸/味精分别20/25万吨，未来头部企业话语权仍较强
　　据25年6月13日公司公告，本项目位于黑龙江省大庆市，拟建设饲料级苏氨酸20万吨、味精25万吨及配套工程项目，公司自有资金与银行贷款融资约各占50%，建设期预计22个月，预计达产后年销售收入约39亿元，毛利率约10%。黑龙江作为中国玉米主产区之一，有望具备成本优势。项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达到46.8/67万吨，保持行业前三的位置。据博亚和讯，2024年全球苏氨酸/国内味精产能CR3（星湖科技、梅花生物、阜丰集团三家）分别为83%/87%，假设公司产能于2027年投产，届时CR3预计将继续保持在80%以上，头部企业话语权仍较强。
　　氨基酸及味精景气有望改善，小品种氨基酸项目助力成长
　　据博亚和讯，6月13日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格8.1/5.5/10.2/7.0元/kg，较3月末-8%/-2%/0%/-4%，伴随旺季临近及豆粕减量替代需求增长，我们预计氨基酸景气有望逐步改善，味精方面伴随消费需求回暖，价格亦有望回升。公司新疆60万吨/年玉米深加工产线有序推进，项目包括11.5万吨/年小品种氨基酸及配套产品，有望助力未来成长。此外，公司22年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-24年分红率显著提升（分别为93%/67%，对应期末股息率8.2%/5.9%），未来项目增量兑现及较高股息率有望助力公司价值重估。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润13.2/14.1/15.9亿元（同比+40%/+7%/+12%），对应EPS为0.80/0.85/0.96元。可比公司25年Wind一致预期平均16xPE，考虑到公司多个项目仍在早期阶段，给予公司25年12倍PE估值，维持目标价9.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。