引言：量为影响管桩环节业绩的核心因素
　　近期，市场对管桩环节的关注度有所提升，因此我们针对管桩环节股价涨跌的驱动因素、潜在的投资机会进行梳理，以回应投资者关心的问题。管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工、企业出货密切相关。若下游开工、出货景气修复，预计相关标的业绩、股价弹性大。
　　短期：Q2海风有望迎业绩拐点，2025-2026年景气具备支撑
　　短期看，我们认为海风管桩行业有望受益Q2下游开工起量，相关企业能够实现量利双增，释放业绩弹性。同时，25-26年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础。一方面，年初至今海风开工量同比增长23%，且目前已开工的海风项目区域与相关企业在手订单的重合度较高，因而产业链出货Q2有望放量。同时，由于管桩行业具有重资产属性。随着海风管桩企业出货增加，有望带来显著的成本摊薄效应，带动相关企业盈利能力显著修复。另一方面，基于海风项目建设节奏判断，预计25-26年海风装机景气具备支撑，奠定后续业绩增长基础。
　　中长期：深远海打开行业空间，海风出海释放成长弹性
　　中长期看，随着海风往深远海发展，有望打开管桩行业中长期成长空间。同时，海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性。一方面，各省市加速推进深远海海风建设，项目水深不断增加，预计将带动导管架应用占比提升。目前由于码头资源具有稀缺性，预计短期新进入者不多，扩产以头部企业为主，因而导管架行业格局较为稳定。另一方面，海外海风装机预计26年有望高增。在考虑国内外管桩企业扩产背景下，预计欧洲海风管桩产能供给偏紧，加工费有望上行。以海外管桩巨头Sif为例，25Q1单吨加工费同比增长28%，合同负债创19年以来历史新高，且对25-26年经营维持较为乐观的业绩增速判断。在欧洲管桩产能供给偏紧背景下，国内海风企业加速开拓海外，有望释放出海业绩成长弹性。
　　投资建议
　　综上，我们认为在Q2海风开工起量的背景下，国内海风管桩企业出货交付有望放量，进而释放显著的业绩修复弹性,迎来经营拐点。同时，2025-2026年国内海风装机有望高增，成长性具备支撑，奠定后续业绩景气基础。中长期看，随着海风往深远海发展，下游导管架需求有望增加，打开行业成长空间。海外海风装机空间广阔，2026年有望迎来装机大幅增长。国内海风企业出海加速推进，有望释放业绩成长弹性。因此，重点推荐短期受益国内海风开工，中长期随深远海、出海放量，具备成长弹性的管桩环节龙头。
　　风险提示
　　1、海上风电装机低于预期；
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；
　　3、深远海海上风电建设进度不及预期；
　　4、国内海上风电管桩企业出海节奏滞后。