事件:央行公布了2025年5月金融数据。
　　社融同比多增，增速保持平稳: 5月新增社融2.29万亿元，同比多增2248亿元;截至5月末，社融存量网比增长8.7%，增速环比持平。政府债持续为社融增长的主要来源，信贷仍为主要拖累。信贷需求偏弱延续，此外，化债继续扰动企业信贷，而居民中长贷回暖迹象显现。资金活化程度有所回升。
　　政府债强、信贷偏弱的状态延续: 5月，人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元,信贷需求偏弱延续,仍为社融增长的主要拖累。新增政府债1.46万亿元，同比多增2367亿元，支撑社融增长。5月,政府债发行规模约2.3万亿元，较去年同期多3938亿元，主要由于特别国债发行加速，5月发行4720亿元，较去年同期多3920亿元。企业债增加1496亿元，同比多增1211亿元。新增非金融企业境内股票融资152亿元，同比多增41亿元;表外融资减少1156亿元，同比多减40亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1162亿元，同比少减169亿元。
　　化债与弱需求拖累企业信贷，居民中长贷回暖显现: 5月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.1%。5月单月，金融机构新增人民币货款6200亿元，同比少增3300亿元，实体经济信贷需求仍待修复。居民部门贷款增加540亿元，同比少增217亿元;其中，短期贷款减少208亿元，同比多战451亿元;中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元，预计主要由于5月住房公积金贷款利率、首套房利率和LPR均下调，技揭早偿率或有下降，且房地产市场边际回暖，5月百强房企销售操盘金额环比+3.5%。新增企业部门贷款5300亿元，同比少增2100亿元，预计仍受到化债扰动与企业信贷需求疲软的影响;其中，短期贷款增加1100亿元，同比多增2300亿元，中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元。票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元。
　　资金活化程度回升: 5月, M1和M2分别同比变化+2.3%、+7.9%，环比分别+0.8pct. -0.1pct; M1-M2剪刀差为-5.6%，环比收窄0.9pct。5月末，金融机构人民币存款同比+8.1%，增速环比提升0.1pct 5月单月，金融机构人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元;其中，居民存款增加4700亿元，同比多增500亿元;企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元，继续受益去年同期低基数效应;财政存款增加8800亿元，同比多增1167亿元。非银存款增加1.19万亿元，同比多增300亿元。
　　投资建议:政府债持续发力拉动社融，信贷需求仍待修复。存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑。一揽子金融政策出台，结构性工具加力，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行(601398)、农业银行(601288)、邮储银行(601658)、杭州银行(600926)、齐鲁银行(601665)、苏州银行(002966)、沪农商行(601825)。
　　风险提示:经济不及预期，资产质量恶化风险;利率下行，NIM承压风险;关税冲击，需求走弱风险。