核心观点
　　公司2024年业绩符合预期，海外市场高增长，国内市场短期承压，主要受医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策落地进度相对滞后导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响。随着24Q4和25Q1行业招投标持续改善，公司25Q1收入同比增速转正。展望Q2及下半年，24Q4和25Q1的部分中标订单有望在25Q2-Q4陆续确认收入，同时行业招投标有望延续去年四季度以来的改善趋势，叠加新一轮设备更新政策的落地以及海外市场高增长态势，公司下半年业绩增速在低基数下有望显著提升，全年业绩增速将呈现前低后高的趋势。
　　事件
　　公司发布2024年年报和2025年一季报
　　公司2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为103.00亿元（-9.73%）、12.62亿元（-36.09%）和10.10亿元（-39.32% ），基本每股收益为1.54元/股。2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：每10股派发现金红利人民币0.80元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。
　　2025Q1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.78亿元（+5.42%）、3.70亿元（+1.87%）和3.79亿元（+26.09%），基本每股收益为0.45元/股。
　　简评
　　2024年业绩符合预期，25Q1扣非归母净利润超预期
　　2024年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为103.00亿元（-9.73%）、12.62亿元（-36.09%）和10.10亿元（-39.32% ），业绩符合预期，收入下滑主要受国内医疗行业合规要求提升、医疗设备更新换代政策落地进度相对滞后导致部分医院暂缓医疗设备采购等因素的影响；利润下滑幅度大于收入端，主要由于收入规模下降，同时公司持续加大研发投入以及业务拓展，导致研发费用和销售费用同比提升，综合导致净利率有所下滑。
　　2025Q1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.78亿元（+5.42%）、3.70亿元（+1.87%）和3.79亿元（+26.09%），收入符合预期，扣非归母净利润超预期。25Q1收入同比实现正增长，主要由于24Q4以来国内行业招标活动持续回暖，同时公司收入确认相对滞后，因此收入端尚未出现大幅改善；扣非归母净利润超预期，主要由于公司毛利率同比略有提升而费用管控良好。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系非经常性损益同比下降较多所致（上年同期政府补贴和投资收益基数较高）。
　　国内业绩短期承压，服务收入和海外收入维持高增长态势
　　2024年，公司设备收入为84.45亿元（-14.93%）；服务收入为13.56亿元（+26.80%），占总体营收比例较上年提升3.79个百分点至13.16%，主要得益于公司全球装机规模的提升以及全球售后服务体系的持续完善。分地区来看，2024年境内收入为80.34亿元（-19.43%），主要由于国内医疗设备行业合规要求提升与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，导致中国市场收入承压；境外收入为22.66亿元（+35.07%），占总营收比例达到22%（创历史新高）。分产品来看，CT、MR、XR、MI、RT销售收入分别为30.48亿元（-25.03% ）、31.92亿元（-2.66%）、5.87亿元（-22.80%）、12.99亿元（-16.31%）和3.19亿元（+18.05%），销量分别为1398台（-22.29%）、585台（+5.22%）、1034台（-20.64%）、133台（+2.31%）、34台（+9.68%），其中RT收入同比实现正增长，主要由于上年同期业绩基数较低以及公司新产品放量驱动国内份额稳步提升。
　　按照2024年国内新增市场金额口径统计，公司是中国市场主要的医学影像及放射治疗设备厂商，2024年中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一，其中CT、MI、诊断XR产品市占率排名第一，MR产品市占率排名第二，RT产品市占率排名第三，介入XR产品（含DSA和移动C型臂）市占率排名第四。
　　展望2025年，国内业绩有望逐步改善，海外业务有望实现高增长
　　随着2024年国内医疗设备更新项目的逐步落地以及部分常规采购需求的释放，公司24Q4和25Q1招投标和订单改善趋势显著，考虑从订单到收入确认有一定的时间周期，因此24Q4和25Q1公司收入尚未出现明显的改善。展望Q2及下半年，24Q4和25Q1的部分中标订单有望在25Q2-Q4陆续确认收入，同时行业招投标有望延续去年四季度以来的改善趋势，叠加新一轮设备更新政策的落地，公司下半年业绩增速在低基数下有望显著提升，全年业绩增速将呈现前低后高的趋势。海外市场方面，随着公司5.0TMR、uMIPanorama、uAngio AVIVA等多款高端新产品的放量，以及市场拓展和渠道建设持续加强，海外业务预计将持续高增长，收入占比有望持续提升。
　　毛利率稳中有升，24年营销和研发投入持续加大
　　2024年公司毛利率为48.54%，同比增加0.06pct，维持相对稳定。销售费用率为17.70%，同比增加2.19pct；研发费用率为17.10%，同比增加1.95pct；管理费用率为5.40%，同比增加0.48pct；财务费用率为-1.09%，同比增加0.21pct。销售费用率和研发费用率同比提升，主要系公司收入规模下降、营销和研发投入持续加大所致。2024年经营活动产生的现金流净