核心观点
　　公司25Q1收入10.93亿元（同比+11.74%），归母净利润1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-11.12%），收入端增速有所回暖，利润端短期仍表现承压。25Q2预计眼科行业和公司经营有所承压，但展望2025全年，公司整体业务有望实现稳定增长，公司旗下成熟医院业绩有望稳定增长、亏损医院有望逐步扭亏；同时，公司外延并购的成都爱迪等医院并表带来新的业务增量，公司继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，未来有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。
　　事件
　　公司发布2024年报及2025一季报
　　公司2024年实现收入40.27亿元（同比+0.35%），归母净利润4.29亿元（同比-35.63%），扣非归母净利润4.09亿元（同比-38.29%）。EPS为0.51元。
　　公司2025年一季度实现收入10.93亿元（同比+11.74%），归母净利润1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-11.12%）。EPS为0.18元。
　　简评
　　屈光视光业务平稳增长，白内障业务有所下滑，利润端表现低于预期
　　公司2024年实现收入40.27亿元（同比+0.35%），归母净利润4.29亿元（同比-35.63%），扣非归母净利润4.09亿元（同比-38.29%），受行业需求阶段性放缓及竞争加剧等因素影响，公司全年收入端增速放缓，利润端出现一定程度下滑，预计与集采、DIP/DRG政策有关。公司2025年一季度实现收入10.93亿元（同比+11.74%），归母净利润1.50亿元（同比-4.00%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-11.12%），收入端增速有所回暖，利润端短期仍表现承压，可能仍受到消费环境及医保控费等多方面因素影响。
　　分业务来看，2024年公司白内障项目收入8.73亿元（同比-11.56% ）；眼后段项目收入5.36亿元（同比+0.19%）；屈光项目收入12.96亿元（同比+7.44% ）；眼视光综合项目收入10.69亿元（同比+5.15%）；其他业务收入2.53亿元（同比-5.63%）。屈光视光业务平稳增长，白内障业务在集采及DRG/DIP影响下同比有所下滑。
　　内生增长+外延并购，持续布局全国眼科医疗服务网络
　　截至2024年底，公司已在全国18个省和直辖市、48个城市开设62家眼科专科医院和66家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院，于2012年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。
　　2024年4月30日，公司公告收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，持续深化区域市场影响力。其中，成都爱迪为公司旗下第二家三甲眼科专科医院，也是成都市唯一一家三甲眼科专科医院，汇聚了胡玉章教授、张军军教授、刘谊教授等多位国内眼科顶尖专家，具备高水平的诊疗服务能力。收购成都爱迪将进一步壮大公司眼科领军人才队伍，提升公司诊疗技术、科研和教学水平。同时，围绕医院本地化需求，公司持续推进视光中心建设，形成“1+N”医疗服务网络布局，充分发挥协同效应优势。并表因素预计对公司2024年全年收入贡献3-5%增量，对利润贡献幅度预计小于收入端。
　　预计公司未来将通过自建或收购的方式在全国布局眼科专科医院，重点布局人口相对较多、经济和消费能力较强的一二线城市，进一步扩大业务覆盖范围。通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的“双轮驱动”，未来公司业绩有望保持高速增长。
　　25全年公司整体业务有望改善
　　2025年Q2预计公司经营有所承压，受集采导致的去年同期高基数影响，预计短期白内障业务仍有所承压，同时DRG/DIP政策对眼病和白内障业务预计也有一定影响；Q2是屈光视光等消费眼科业务传统淡季，且今年征兵政策调整导致部分屈光手术量前置到一季度开展，预计对Q2屈光业务有一定影响。但展望2025全年，公司整体业务有望实现稳定增长，公司旗下成熟医院业绩有望稳定增长、亏损医院有望逐步扭亏；同时，公司外延并购的成都爱迪等医院并表带来新的业务增量，公司继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，未来有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。
　　医保控费及消费环境等影响下毛利率有所下降，25Q1费用端控制良好
　　2024全年，公司综合毛利率为44.19%，同比下滑4.84个百分点，公司基础眼病和消费眼科毛利率均出现一定程度下滑，可能受到消费环境及医保控费等多方面因素影响，其中白内障业务毛利率下滑幅度较大，公司23年白内障业务毛利率较高，24年晶体集采+医保控费双重影响下，公司晶体收费价格降低、白内障高端术式开展预计也受到一定限制，对毛利率影响较大；销售费用率14.46%，同比增加1.18个百分点，主要由于品牌推广活动等费用增加；管理费用率12.51%，同比增加0.99个百分点；财务费用率0.87%，同比提升0.37个百分点，主要由于公司募集资金现金管理产生利息收入减少所致；研发费用率1.75%，同比提升0.01个百分点。经营活动产生的现金流量净额