平淡的通胀数据或被特朗普政府视为维持关税政策的有利条件，但由于关税在其财政计划中的作用趋于明确，特朗普政府料也不会轻易大幅加码关税。
　　美国5月CPI数据整体平淡，核心、能源及食品CPI的同比变化均较为稳定。在4、5两月有新增关税条件下，物价表现平稳，结合此前的零售数据看，美国居民目前展现的消费刚性有限，进口商将关税转嫁至消费端的能力有待观察。
　　消费数据平淡与就业增长平淡、居民消费信心下降以及美联储抗通胀的立场有关。美国非农就业的同比增速今年以来稳中有降，GDP和居民消费增速仍有向就业增速回落的可能性。同时，薪酬增长也难以支持消费更强劲增长。美联储抗通胀立场较为强硬，美国经济的过剩流动性水平已明显回落，这也增加了关税转嫁至物价和劳动者薪酬的难度。
　　目前，美国进口商品短缺的问题还不够严重，4月美国商品进口增速明显回落，但仍保持同比正增长。然而，如果关税难以向物价转嫁，终将打击进口商信心，使商品短缺问题趋于明显，届时物价压力或将更加突出。而且近期能源价格下行对维持美国通胀稳定发挥了重要作用。如果由于地缘局势等非预期因素使能源价格反弹，美国物价上行压力可能进一步显现。不过，进口需求实质性降低对贸易伙伴的出口也会形成压力。
　　对特朗普政府而言，平淡的通胀数据或被视为维持关税政策的有利条件，但由于关税在其财政计划中的作用趋于明确，特朗普政府料也不会轻易大幅加码关税。根据白宫6月7日发布的备忘录，特朗普政府预计现有关税将在未来10年内削减2.8万亿美元赤字，从而成为平衡减税的重要手段。随着关税在财政计划中的作用趋于明确，特朗普政府对关税手段的运用也可能趋于稳定。我们预计，除非由于司法挑战等原因，特朗普政府撤销或降低关税的意愿不强；但除了在面对贸易伙伴反制时作为威胁手段，特朗普政府可能也不会轻易大幅加码关税（至少不在其目前的财政计划中）。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。