引言
　　在国内白电产业的演进脉络中，美的、海尔、格力三大龙头呈现出差异显著的全球化进程，其中美的外销布局介于两者之间，在具备一定全球化基础的同时又保有可观的份额提升空间。当前，面对国内白电市场增量收窄的客观事实，公司长期发展的动力或主要来自于外销业务。该背景下，公司也将“全球突破”确立为战略主轴之一，正加速开拓海外高潜力增长极。
　　美的的全球化布局进程如何？
　　公司自1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始推进向自主品牌的转型。截至2024年，公司在海外已设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区。在此基础上，通过自主孵化及外延并购，公司已构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵。份额端来看，公司2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，其中在亚太与拉美地区表现较为强劲，在东欧与中东非市场也已形成一定规模，但在北美、西欧及澳新等成熟市场份额尚处较低水平。
　　美的当前在强化外销哪方面布局？
　　在已经构建起一定“研产销一体化”的基础后，公司2020年将全球化战略由“全球经营”升级为“全球突破”，进一步深化海外市场本地化运营体系。具体而言，公司近几年对外销业务的补强主要聚焦在渠道拓展与产能扩张方面：渠道端，公司持续提升海外销售网络的广度和深度，并将销售重心逐步移至线上市场；产能端，公司推进“中国供全球+区域供区域”模式，2021年至2024年上半年合计新增海外产能六处，且2025-2026年预计仍有三处产能将实现投产。
　　美的海外OBM业务还有多大空间？
　　欧睿口径下，2024年公司空调、冰箱、洗衣机产品全球销量分别为3621万、1060万、1596万台，其中海外销量分别为730、349、459万台。当全球各地区家电户均拥有量或拥有率触顶，行业仅由更新需求驱动，且公司海外份额也达到稳态时，我们预计公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量将分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；其中，海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台。基于此，我们认为公司白电业务长期空间广阔，外销或成为其规模持续增长的主要动力。
　　投资建议：把握持续深化全球布局，确定性增长的白电龙头
　　公司现已构建起高中低端全覆盖的海外自主品牌矩阵，且近年持续深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力均有显著增强，有望带动公司海外份额实现进一步提升。据我们测算，当全球各地区家电市场完全成熟，行业仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年均有翻倍以上的空间，其中外销或成为公司持续增长的主要动力。当前，在公司外销业务高增长有望延续的基础上，家电内需还存在国补政策的有力拉动。基于此，我们认为公司增长前景可期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为425.88、467.66和520.91亿元，对应PE分别为13.61、12.39和11.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。