宏观专题：《美国通胀暂低，降息预期再起》2025-06-12
　　2025年5月美国通胀环比回落，增速不及预期。5月美国CPI同比2.4%（前值2.3%，市场预期2.4%），核心CPI同比维持在2.8%（市场预期2.9%）。环比来看，5月CPI环比0.1%，前值0.2%，略低于市场预期（0.2%）；核心CPI环比0.1%，前值0.2%，市场预期0.3%。
　　具体来看，5月除食品通胀环比有所回升外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均较4月有所回落。其中，能源是拖累CPI环比的核心分项。核心商品方面，5月尚未体现出明显的通胀回升压力，仅在个别分项通胀涨幅相对明显，例如家具（窗帘地毯）、汽车零件、玩具、电脑、药品等。而服装、新车、酒精饮料等通胀环比增速均有回落；核心服务方面，租金、医疗服务、交通运输服务分项环比均有所走弱，休闲娱乐服务、教育和通讯服务环比增速有所回升。
　　关税对通胀传导存在时滞，短期美联储仍难以降息。我们认为，关税对通胀的传导会存在一定时滞。一方面，一季度美国集中的“抢进口”或能为关税冲击提供1-2个月的缓冲；另一方面，在消费前景与关税前景不确定性较高的情况下，企业提价或相对谨慎。但随着库存消化，关税对核心商品的影响或将开始体现，仍需重点关注6月通胀数据所显示的关税传导情况。在就业市场仍维持韧性，通胀前景仍存在较大不确定性的情况下，美联储短期内或难以降息。
　　风险提示：美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期