事件：近期公司召开2024年度股东大会，管理层就公司产品、渠道、战略规划等方面进行分享，核心要点如下：
　　产品端：鲜奶增势延续，低温酸奶有望跑出大单品。2024年低温鲜奶收入实现中高个位数增长，其中高端鲜奶收入同比双位数增长，大单品表现出色，“24小时”营收同比增长15%+、带动中高端系列收入占比提升；今年一季度低温鲜奶增势良好、收入同比实现双位数增长，预计二季度增势延续。酸奶行业近年来表现承压，但功能性细分赛道具备增长潜力，2024年公司低温酸奶收入同比增速约中高个位数，其中“活润”表现出色，功能化升级驱动收入增长20%+，25Q1增长提速，有望成为乳业的核心品牌。
　　渠道端：DTC是核心抓手，会员商超及零食渠道表现亮眼。DTC渠道是最核心的壁垒渠道，盈利水平高于平均水平，2025年以来DTC业务整体收入继续引领增长。同时，新兴渠道也在加速渗透，朝日唯品的新品芭乐酸奶、夏进爵品有机纯牛奶1L装已进入山姆，月销数据持续爬坡，同时公司和永辉、盒马、零食很忙、零食有鸣等零食量贩店合作进展顺利。
　　子公司改革加速推进，经营质量持续优化。公司去年以来对川乳、夏进等核心子公司进行战略调整和优化：1）川乳子公司去年进行人员调整，补强年轻管理干部。在订奶入户渠道尝试订送分离，推动专业化分工；同时，持续加强与新兴渠道链接，优化零食、盒马等新渠道建设，营销活跃度更高。2）夏进子公司持续改革，实行本地渠道裂变，把陕西作为重要的基地市场建设，并链接山姆、盒马等渠道加速企业发展。
　　精耕低温，成效初显。收入端，鲜奶赛道具备成长潜力，公司坚持推动“鲜立方”战略落地执行，围绕产品、奶源、渠道、品牌持续提升竞争壁垒，预计未来3年鲜奶收入复合增速约高个位数，驱动公司收入将继续保持优于乳品行业的增速。利润端，品类及渠道结构提升，加之成本红利，预计2025年净利率继续保持较好的提升幅度；中长期结构升级（高毛利的鲜奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的DTC渠道增速更快）+费率优化（华东、湖南等区域市占率逐步提升将释放规模效应），预计2027年净利率5年倍增目标实现概率大。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为109.99/116.35/122.45亿元，同比+3.1%/+5.8%/+5.2%，归母净利润分别为6.91/8.32/9.52亿元，同比+28.4%/+20.5%/+14.4%，EPS为0.80/0.97/1.11元；对应2025年6月10日收盘价，PE为24.0/19.9/17.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品质量管理风险、原料价格上升风险、行业竞争加剧风险、政策风险。