能源价格拖累，CPI环比转降
　　CPI同比持平前值，环比转为下降。5月CPI同比下降0.1%，与前值相持平，小幅好于市场一致预期。环比而言下降0.2个百分点，由涨转降，表现符合季节性特征（过去五年及十年历史同期CPI环比均值分别为-0.3、-0.2个百分点）。结构上看，本月CPI边际走弱以及同比下降主要受能源分项的拖累。根据国家统计局，本月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成；能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点
　　服务价格修复强于消费品。本月消费品与服务价格表现分化。一是消费品同比在负增区间进一步下探，服务价格同比涨幅则比上月扩大0.2个百分点至0.5%；二是本月消费品价格环比转为负增，服务价格则持平于前值。消费品相对偏弱的修复可能与前文提及的能源分项有关，可以看到将能源扣除后，其他工业消费品价格同比涨幅比上月扩大0.2个百分点至0.6%，此外部分耐用消费品（金饰品、文娱相关、家用纺织品等）价格同比涨幅也均有扩大。
　　能源价格的拖累在细分项中也有体现。具体分项价格同样表现出能源的拖累，尤其是与原油相关的输入性因素的影响，本月八大类商品及服务中，食品烟酒、生活用品及服务、交通和通信价格录得环比负增长，其中交通和通信价格环比下行较为明显，超过1%，主要与交通工具用燃料价格走弱有关，本月该项价格环比下降3.7%（前值为-2.0%）。基于同比角度，交通通信也是主要拖累项。本月八大类中仅交通通信同比负增，其中交通工具用燃料同比降幅近13%
　　食品价格环比降幅小于季节性水平。本月食品对整体CPI的影响有所弱化。食品价格环比下降0.2%，仅影响CPI环比下降约0.04个百分点。这一变动方向符合季节性特征，但降幅小于季节性水平，过去十年5月食品项价格环比平均下行1.1个百分点。细分结构上，本月猪肉价格表现相对平稳，环比小幅下降0.7个百分点。鲜果及鲜菜边际调整幅度相对较大，前者环比上行3.3%（前值为2.2%），后者则环比下降5.9%（前值为环比下降1.8%），两者价格变动的主要影响因素来自供给侧，一方面本月应季蔬菜上市量增加，另一方面受制于暴雨天气因素，鲜果供应有所收紧。
　　输入性因素影响相关行业价格。前文提及能源分项是本月CPI价格走势的主要拖累，具体来看，全球定价的能源价格调整幅度更为明显。本月能源价格环比下降1.7%，汽油价格则受国际原油价格下行的传导，环比下降3.8%，降幅超出整体能源分项。除了原油外，国际金价同样对国内相关行业价格构成输入性影响。本月金饰品同比涨幅较前值扩大至40.1%。
　　假期出行有关服务价格超季节性上涨。本月服务分项价格环比持平于前值，与季节性特征相符，其中在假期和消费回暖因素的支撑下，旅游出行相关服务价格依旧明显回升，本月宾馆住宿和旅游价格均出现超季节性的边际上行，分别上涨4.6%和0.8%，前者价格涨幅创近十年同期新高。此外交通工具租赁费、飞机票和旅游价格同比也都出现不同程度的修复，均由降转涨。
　　在非能源消费品及服务项的带动下，核心CPI同比涨幅扩大。本月CPI同比降幅与前值一致，核心CPI涨幅则比上月扩大0.1个百分点，主要是因为拖累CPI的能源并未被包含在核心CPI的统计口径中，并且在政策支持及节假日效应的刺激下，消费需求持续回暖，非能源的消费品及服务对核心CPI同比加快上行形成一定贡献。
　　风险提示
　　关税政策不确定性；
　　地缘政治风险；
　　内需修复不及预期