公司近况更新
　　公司是一家以运营《传奇》《奇迹》《热血传奇》等经典IP游戏见长的网络游戏研发商，我们认为，25H2以后公司进入新品周期，营收、利润有望同增，海外业务逐步起量，推荐重点关注。另外，5月13日，公司宣布了回购计划，计划在未来12个月内回购3亿港元的股份。截至5月29日，公司已回购股份100万股。
　　与世纪华通合作并投资，2025年利润有望高增
　　2023年6月，公司全资子公司江西贪玩以5.86亿元拍得世纪华通股份8000万股，占世纪华通总股本的1.1%，与世纪华通紧密合作（之前世纪华通亦是公司IPO前投资者）。目前公司与世纪华通成立有合资公司，共同负责部分《传奇》IP游戏的发行。
　　我们看到，世纪华通旗下《Whiteout Survival》与《Kingshot》近年来运营数据保持强势：《Whiteout Survival》在2025年2月Sensor Tower公布的中国手游出海收入榜中连续9个月稳居第1，全球下载量过亿，刷新了该品类游戏的流水新高；《Kingshot》2025年2月下旬上线以来，收入增长态势强劲。在2025年4月的全球手游收入榜单中，收入增长209%，成功进入收入增长榜前五。《WhiteoutSurvival》与《Kingshot》分别上线约两年、4个月，作为SLG游戏，远未达到生命周期顶峰，因此我们认为这样的流水趋势有望持续。
　　经典IP游戏基本盘稳健，非《传奇》IP新游有望在2026年逐步起量
　　公司的基本盘是《传奇》《奇迹》《热血传奇》等经典IP游戏，《传奇》IP授权直接来自世纪华通，授权清晰，产品则多来自另一家优秀研发商恺英网络。公司发行历史悠久，2015年公司前身贪玩游戏在广州成立。同年11月，发行首款采用代言人策略的传奇类游戏《雷霆之怒》，邀请陈小春、朱茵担任代言人，成为行业首家为联运产品聘请代言人的发行公司，为平台的用户粘性和知名度带来极大提升。2016年1月，贪玩游戏平台注册玩家总数突破5000万人，为传奇类游戏的发行奠定了用户基础。后期的《贪玩蓝月》《龙腾传世》《原始传奇》均取得较好收益。
　　除了《传奇》IP外，2025年5月16日，公司发布公告，与恺英网络签订三年游戏产品合作备忘录，涵盖了《新月大陆》《代号：高清》等《奇迹》IP游戏、《热血江湖：觉醒》等《热血江湖》IP游戏、《斗罗大陆》IP游戏、“金庸武侠”IP游戏等。
　　投资建议
　　综上我们判断公司经典IP游戏基本盘稳健，新游产品线丰富，2025年全年业绩具备较大弹性，预计公司2025-2027年营收分别为58.4/74.3/90.2亿元，归母净利润分别为8.15/7.07/8.92亿元，当前时间点对应P/E分别为10/11/9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化导致游戏出海业务受损，被投公司运营不佳等。