投资要点
　　25Q2有望出现业绩拐点：下游整车销量值得期待
　　（1）问界M7改款，M8开启交付，25Q2有望为公司带来较大增量。公司为问界骨架供应商，随着M7改款与新车型M8登台，公司骨架产品将引来新增量。○1 M7产品力升级，如内饰升级为舒云座椅，新引入全新20寸10幅运动轮毂、CDC，激光雷达升级至192线等；○2新车型M8为青春版“M9”，配备1个192线激光雷达和3分布式4D毫米波雷达等全向立体融合感知系统、天镜星云大灯、二排零重力座椅、手势控制等功能，产品力强大。○325Q2，M8与M7或将为公司带来较大营收增量。（M8上市34天大定突破8万台、创下鸿蒙智行单车型同期大定纪录）。
　　（2）零跑汽车销量猛增，公司具有切入零跑供应商潜力。①零跑汽车国内外销量正处爆发期。2024年零跑汽车交付29.37万辆，同增103.8%；25M1-M4，零跑累计出口销量1.36万台，也居国内新势力品牌榜首。②我们推测公司具备切入零跑供应链机会。头部新势力公司倾向于开发本土供应商，且零跑汽车为全栈自研路线、对成本控制能力要求高，因此零跑汽车未来或会持续寻求座椅领域的国产替代机会。公司作为座椅骨架龙头，具有切入其供应链的潜力。
　　25Q2有望出现业绩拐点：可转债提前赎回，财务费用减少
　　根据我们测算，2025至2028年总共减少4.55亿筹资现金流流出（25-28年分别减少0.05/0.07/0.09/4.34亿元）、总共减少0.72亿元财务费用（25-28年分别减少0.17/0.18/0.18/0.19亿元），平均每年减少0.18亿元财务费用。
　　25Q1：下游销量疲软拖累营收，产品结构升级拉动毛利率提升、带动利润增长
　　（1）营收：25Q1营收同减约24%、主要系下游客户销量走弱所致。25Q1问界M7销量0.48万辆，同比下滑约73%，预计其对公司营收负面影响较大。
　　（2）归母利润：前排产品占比提高带动毛利率提升，拉动归母净利润同增2.49%。25Q1公司毛利率为19%，同比大增6pcts，主要系公司价格较高的骨架前排产品占比提升所致。
　　（3）扣非归母利润：同增约20%，主要系24Q1政府补助较高所致。公司25Q1非经常性损益为-4.7万元，24Q1为459万元。主要系24Q1非经常性损益中存在566万元的政府补助，而25Q1该值仅为11万元。
　　未来观点：惠州及郑州沿浦产能释放，公司骨架主业有望迎来量价齐升
　　产能方面，随着公司惠州沿浦及郑州年产30万套汽车座椅骨架总成项目二期投产，将缓解公司的产能紧张；价格方面，随着公司开展平台化转型，公司高毛利产品占比提升将带动公司毛利率持续提升，公司骨架业务有望迎来量价齐升。
　　未来观点：MD&A中首提整椅业务，公司整椅0-1突破值得期待
　　公司首次在年报中提及“汽车整椅业务”，公司整椅核心研发团队已全面到位、高标准实验室已投入使用，并正与主机厂展开接洽。我们认为，整椅为千亿市场且国产替代化率低，公司为整椅核心零部件龙头，具备切入整椅业务的技术能力、正处于整椅0-1的拐点上，具有未来成长空间。
　　盈利预测
　　预计公司2025-2027年营收分别为33、43、48亿元，同比增速分别为45%、31%、11%，CAGR为28%；归母净利润分别为2.5、3.5、4.5亿元，同比增速分别为82%、41%、27%，CAGR为48%，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：座椅进度不及预期，下游主机厂销量不及预期。