锦江航运——东北亚区域集运航线老牌龙头，正向东南亚稳步扩张。锦江航运成立于1983年，主要从事国内、国际集装箱运输业务。公司成立以来，持续深耕东北亚航线与海峡两岸航线，提供多条班次多、时效准的“精品航线”，更提供数条精确到小时的HDS快航航线，在同质化严重的集装箱航运市场开辟了一条新道路，建立了强大的议价权。近年来，公司正将“精品航线”服务模式复制到东南亚新市场，实现了海防至上海3.5天、胡志明市至上海4.5天的运输时效性，领先友商，创造了第二业绩增长极。截至2024年末，公司经营航线32条，控制总运力5.3万TEU，规模位列中国内地第8，世界第35。
　　区域集运市场需求端分析：东北亚、两岸航线量价稳定，东南亚成为兵家必争之地。2010-2024年，中国大陆对日本出口额从1211.56亿美元增长至1520.51亿美元，对中国台湾地区出口额则从296.93亿美元增长至752.71亿美元，为锦江航运两大传统主业提供了坚实支撑。与此同时，近年来东南亚国家经济快速发展，运输需求持续增长。2010-2024年，中国大陆对东盟出口额从1382.95亿美元增长至5875.16亿美元，CAGR达到10.88%，在总量和增速上皆超过对美出口和对欧出口，为锦江航运正在开辟的东南亚新市场创造了广阔的增量空间。
　　供给端分析：东北亚、东南亚区域航线以3000TEU以下的小型集装箱船为主。2000年至2025年初，全球集装箱船队运力CAGR达8.03%，但3000TEU以下小船运力CAGR仅3.00%。目前，小型集装箱船队平均船龄已达14.95年，20年以上老船占比超过25%，大大超过集装箱全船队水平，未来数年或面临出清大潮；同时，目前该船队在手订单占比仅3.97%，且船价高企抑制造船需求，未来数年3000TEU以下小船型运力规模可能很快见顶，新增运力或不抵出清运力。
　　公司运量、营收向好，分红率维持稳定。2024年，锦江航运运量达到239.34万TEU，同比增长12.13%，运量增长率多年领先行业整体；当年公司营收59.7亿元，同比增长13.36%；2025年一季度，公司营收16.66亿元，同比增幅提升至33.25%。公司上市以来两年，股利支付率都维持在50%左右，兼顾了股东回报与公司发展的需求，较有可预期性。股息率方面，2024年公司股息率达到4.18%，较2023年高出1.88个百分点，公司业绩的增长得以充分回馈到股东。
　　投资建议：锦江航运是中日航线、两岸航线的龙头企业，其独具优势的快航模式构建了稳固的价值长城；同时又在东南亚这一新兴市场稳步扩张，市场与公司“双重成长性”兼具。预计其2025、2026、2027年归母净利润分别达到8.56亿元、8.65亿元、8.77亿元，对应EPS分别为0.66元、0.67元、0.68元；以2025年6月5日收盘价计算，对应PE分别为17.4倍、17.2倍、17.0倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：量价波动风险、海峡局势风险、运输经营风险、油价扰动利润。