本周行情复盘：保险指数上涨1.03%，跑赢大盘0.15pct。保险个股表现分化，新华+5.94%，太平+5.64%，国寿+4.54%，友邦+2.13%，太保+1.60%，财险+1.07%，平安+0.24%，人保+0.24%，阳光-2.74%，众安-9.14%。10年期国债收益率1.65%，较上周末-2bps。
　　本周动态：
　　（1）每经网：6月3日，中国太保正式发布总规模500亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金。其中，太保战新并购私募基金（暂定名，以基金正式备案名称为准）目标规模300亿元，首期规模100亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域，太保致远1号私募证券投资基金（暂定名，以基金正式备案名称为准）目标规模200亿元。
　　（2）慧保天下：5月30日，平安资管获得监管批复，设立恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司。恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约型私募证券投资基金，首期基金规模300亿元。该基金将聚焦“长期投资、价值投资”，重点布局符合政策导向和险资配置需要的优质上市公司。
　　（3）中国平安：拟发行零息H股可转债117.65亿港元，初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整）。
　　平安发行可转债点评：
　　假设债券按每股H股55.02港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约2.14亿股转换股份，约占本公司于本公告日现有已发行H股数目的2.87%及现有已发行股本总数的1.17%，以及约占本公司于债券获全部转换后经发行转换股份扩大后已发行H股数目的2.79%及已发行股本总数的1.16%（假设初始可转换债券不会发行任何转换股份，且未考虑于2025年5月13日举行的2024年年度股东会、2025年第一次A股类别股东会及2025年第一次H股类别股东会上获股东批准拟注销1.03亿股A股的影响）。
　　此次拟发行可转债所募集资金主要用于：满足本集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充本集团的资本需求；支持本集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。此前2024/7/22公司亦公告完成发行为35亿美元0.875%利率2029年到期的H股可转债。
　　截至2025年一季度，平安集团综合/核心偿付能力充足率分别为225%/189%，均远高于监管红线。我们认为，此次资本补充安排预计主要出于业务发展考虑，公司偿付能力仍维持较优水平。
　　截至2025/6/3，中国平安H股收盘价格为46.45港元/股，此次拟发行港元可转债的初始转换价较6/3收盘价高出18.45%。结合无息安排，我们认为此次可转债本质上类似于“看涨期权”，彰显公司对未来股价发展的信心。
　　2025年一季度，中国平安实现NBV同比+35%的增速表现。虽然新单受分红险转型、预定利率下调、报行合一等行业共性因素影响有所承压，但新业务价值率显著改善，同比+11.4pct至28.3%。我们认为，从渠道角度看，今年发展增量主要来自银保渠道，低基数+公司发力铺设网点有望驱动银保价值持续增长，全年NBV或维持双位数增长。
　　资产端方面，考虑2024年“924”快牛与利率加速下行带来的债券账面浮盈，平安与保险同业均面临基数压力，同比表现或承压。但横向比较来看，平安业绩基数压力相对较小，2025年业绩增速或有望领先同业。
　　投资建议：从短期看，保险板块2025年业绩基数压力相对较大。但从中长期看，当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力，估值水平处于历史低位，从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。
　　当前PEV估值：友邦1.27x、国寿0.81x、平安0.68x、保诚0.7x、新华0.64x、太保0.6x。PB估值：财险H1.21x、人保A1.31x、人保H0.76x、众安H1.14x。
　　我们的推荐顺序是：太保、财险H、平安、新华、国寿。
　　风险提示：监管变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期