投资要点:
　　重庆百货发布2024年报及2025一季报:公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润171.39亿元/13.15亿元/12.28亿元，同比分别-9.75%/+0.46%/+8.76%，其中投资收益（含马消）同比增长7.4%;2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.76亿元/4.75亿元/4.45亿元，同比分别-11.85%/+9.23%/-0.16%。其中投资收益（含马消）同比增长9.4%。
　　百货及汽贸营收有所下滑，超市略降。电器业务表现相对亮眼。分行业来看，2024年百货/超市/电器/汽贸营收分别同比-12.16%/-0.31%/+12.85%/-29.51%。2025Q1百货/超市/电器/汽贸营收分别同比-10.24%/-2.64%/+0.77%/-35.26%。2024年以来，受行业竞争加剧影响，百货业态收入下降。超市进行模式变革，加快门店调整改造，整体收入略有下滑。电器受国补政策拉动,收入同比实现增长。汽贸行业传统燃油车价格战持续，汽贸采取“有利润的营收”策略，收入同比下降。
　　汽贸业态“有利润的营收”策略推动盈利水平持续提升。1)公司2024毛利率/净利率分别为26.52%/7.79%，同比分别+0.85pct/+0.75pct。毛利率与净利率同增主因为低毛利率的汽贸业态占比下降。2)公司2025Q1毛利率/净利率分别为29.64%/11.22%，同比分别+1.44pct/+2.20pct，业态及产品结构优化促毛利率继续提升，资产减值损失减少推动净利率进一步回升。
　　百货&超市调改初见成效，迈过关闭门店阶段。2025改革加速。1)百货调改:实现两大自营品牌落地，推出黄金自营品牌“宝元通”，2024年总销售超1,000万元，计划2025年开店3~5家;同时积极打造全新商业品牌“优集购”，开启重百优选、重百优居自营模式，截至2024年底，“重百优选”已开店12家，“重百优居”开店7家;2)超市调改:截至2024年底，重百新世纪超市自有品牌销售超2.5亿元，同比增长超50%。超市自有品牌合计500余支，2024年自有品牌上市200+新品。2025年计划继续调改36家门店。同时前期多个业态尾部门店调整接近尾声，2025年无关店计划。
　　盈利预测与投资建议:预计2025-2027年公司归母净利润为14.21亿元/15.23亿元/16.11亿元，2025年5月30日收盘价对应PE为9.1/8.5/8.0倍。给予"增持"评级。
　　风险提示:宏观经济波动风险、门店调改效果不及预期风险、行业竞争加剧风险