海外宏观
　　美国关税政策仍具不确定性
　　市场担忧减税法案带来美国财政赤字难以持续
　　5月23日，美国众议院通过“一个大美丽法案”。根据宾夕法尼亚大学测算，若法案最终通过，未来十年或将净增3.3万亿美元赤字。市场担忧该法案带来的财政赤字难以持续，叠加穆迪下调美国主权信用评级，这均导致5月下旬美国市场再现股债汇三杀。
　　美国关税政策仍具较高不确定性，最终结果或趋于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平
　　后续关税存在上行空间及不可预测性。在6-7月与各国达成关税贸易协定后，逐步明确的关税收入可缓解市场对财政赤字的担忧，减税法案有望在7-8月继续推进。
　　据美国Tax Foundation、PIIE、CBO等相关机构的测算，若对全球征10%-15%的普遍关税，叠加行业关税及对华关税，将极大抵消减税法案带来的新增赤字压力。结合特朗普竞选时期的发言，最终谈判结果或趋近于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平。
　　国内宏观
　　关税扰动短期影响有限，中期压力值得关注，静待增量政策出台
　　关税扰动下经济回落压力显现，但仍具有韧性
　　尽管关税扰动上升，但4月出口转口仍然支撑出口高增，叠加政策发力，投资、生产、消费指标虽有回落，但总体韧性仍然偏强。
　　5月制造业PMI修复，显示关税对经济影响仍然相对有限，但后续外需压力不可忽视。
　　此外，特朗普关税豁免期进入最后一个月，贸易谈判不确定性仍然偏强。
　　短期继续以落实既定政策为主，静待后续增量政策
　　5月中美关税谈判利好落地后，整体政策节奏以落实前期已部署政策为主，后续增量政策正常或需等待中美贸易谈判结果进一步明确，或关税影响上升导致经济回落压力明显加大。
　　风险提示
　　国际形势超预期演变、地缘风险事件；
　　美国经济、通胀数据反弹风险；
　　美国政策不确定性风险；
　　扩内需政策落地不及预期；
　　国内经济复苏不及预期。