各股指期货合约的贴水在进入2025年以来都有明显加深：IH、IF、IC年化基差在5月底分别达到了-5.97%、-7.49%、-12.59%，均较年初贴水水平明显提升，场内对冲成本较高；目前IM期货深度贴水：截止2025/5/30，IM期货年化基差率达-16.59%，接近今年4/7市场大幅下跌后的贴水水平，以及24年1月底至2月初小微盘快速下跌环境下的贴水水平。
　　近期IM02贴水较深的原因：1）波动放大导致对冲需求增加，同时小微盘环境中Alpha依然较为充沛，增加中性策略吸引力，进一步增加空头需求；2）4/7震荡后现货价格反弹，合约持仓量下降，多头获利了结加剧贴水，此外随着交割周临近，短期合约贴水快速收敛的预期令中长期对冲需求提前移仓买入远期合约而加剧贴水；3）类雪球等结构化期权产品在近期或面临较大幅度规模下降。过去几次中证1000短期快速下行前都出现过深度贴水：过去出现指数在后续10个交易日内出现超过10%的跌幅时，当季IM期货都处于深度贴水情况。
　　近期小微盘拥挤度相对较高：1）小盘拥挤度5月有所回落，但目前成交活跃度依然偏高，而微盘成交活跃度近期上升明显；2）目前各小微盘指数估值均处于较高位置，微盘股指数的PB比值提升尤其明显，趋势与23年末有相似性，微盘指数的滚动超额也处于高位；3）微盘股出现大幅价格波动的天数近期正在增加。
　　如何在基金投资中应对小微盘潜在风险？1）提前防范，识别微盘股暴露的产品，而“伪市值零暴露”产品也需要注意识别，这些产品都可能受到小微盘下行的冲击；2）选基上，可以选择选择持仓市值相对偏大的均衡产品主动对冲小微盘潜在风险，也可以在配置小微盘基金时，优先选择能在小微盘逆境环境下具有良好投资能力的产品。
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受环境变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来，受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解历史表现等综合因素可能对基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。