事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04亿元，同比增长1.81%。2025Q1年实现营业收入2.28亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74亿元，同比减少3.71%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48%。
　　收入增长稳健，核心产品持续放量，点刺产品矩阵不断扩大。分季度看，24Q4实现营收1.95亿元（同比+11.90%，环比-35.16%），归母净利润0.46亿元（同比+13.82%，环比-62.96%）。25Q1实现营收2.28亿元（同比+5.65%），归母净利润0.74亿元（同比-3.71%，环比+63.13%）。分产品看，2024年粉尘螨滴剂实现8.86亿元（同比+7.86%，下同），黄花蒿花粉滴剂实现收入2701.01万元（同比+76.43%）销售量同比增加98.29%，主要由于公司持续加大北方市场推广力度。皮肤点刺液730.39万元(+103.08%)，销售量同比增加36.12%。25Q1粉尘螨滴剂实现收入2.16亿元（同比+4.10%），黄花蒿花粉滴剂实现930.09万元（同比+43.52%），皮肤点刺液233.63万元(+104.58%)。点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进。2024年12月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准，变应原制品产品管线进一步丰富，累计8款点刺液产品获准上市。“屋尘螨膜剂”将于进入I期临床试验阶段，化学药品1类新药“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于II期临床阶段。预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。
　　毛利率保持稳定，费用率基本保持稳定。2024、25Q1公司整体毛利率分别为95.16%（-0.10pp）、94.76%（-0.42pp，-0.03pp）。费用率：2024、25Q1销售费用率分别为39.06%（+0.96pp）、40.37%（+2.93pp,-6.07pp），主要由于公司持续加大销售推广。管理费用率分别为7.91%（+0.59pp）、7.38%（-0.23pp，-3.11pp），财务费用率分别为-3.29%（+0.18pp）、-3.03%（+0.35pp,+0.73pp）。研发投入：2024、25Q1研发费用分别为1.20亿元（+6.85%），2964万元（-3.02%,-7.43%），研发费率分别为12.95%（-0.27pp），12.97%（-1.16pp,-3.44pp）。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报和2025年一季度报告，我们调整预期，预计2025-2027年营业收入为10.33、11.71、13.54亿元（25-26年调整前为10.75、12.58亿元），同比增长11.6%、13.3%、15.7%；归母净利润为3.52、3.94、4.50亿元（25-26年调整前为3.77、4.37亿元），同比增长10.7%、12.0%、14.3%。当前股价对应25-27年PE为31/28/24倍。考虑到国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。
　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。