投资要点：
　　外盘稀土涨价为锚，内盘价格或随着出口许可下发形成海外“反向收储”通道。由于海外的中重稀土氧化物及磁材主要依赖中国供给，我们认为2024年以来稀土价格处于较低位置，海外终端需求方出于经济利益考量，保持较低库存运行，从中国出口量也可以看出海外并未大规模补库。但中国此次实行中重稀土管制后，海外中重稀土价格大幅上涨，将激发海外刚性需意求的补库愿。据SMM，中国从5月中旬开始已经向部分稀土磁材生产商发动出口许可，随着合规化稀土磁材出口恢复正常，海外涨价有望向国内传导。
　　复盘来看，中国实施出口管制的金属品种，多数有明显涨价。2023年以来中国先后对锗、镓、锑、钨、碲、铋、钼、铟、中重稀土等金属品种实施出口管制，这些小金属品种多数在国防军工、电子信息、航空、精密制造等领域扮演重要地位，从价格表现来看，中国实施出口管制后，多数品种实现了较大幅度的价格上涨。
　　中国实施中重稀土出口管制后，海外中重稀土价格大幅上涨，国内外价差快速拉大。2024年中国稀土矿、稀土氧化物、稀土金属占全球供应的份额分别为68%、88%、92%，基本占据全球稀土矿-氧化物-金属的绝对主导地位，但海外的电动车/风电/电子等需求终端占比约60%，这就意味着，中国实施出口管制后，海外将出现较大程度的供需错配。截至2025年5月中旬，氧化铽FOB价格从4月初的906美元/千克涨至1005美元/千克，涨幅达11%,同时氧化铽FOB与国内现货价格的价差已经扩大至17.7万元/吨，表明中重稀土出口管制之后，与其他受管制的金属品种类似，都出现了海外-国内价差的快速扩大，后续国内外价差存在修复动力。
　　投资建议：近期国内出口许可证已经逐步下发，国外涨价有望逐步向国内传导。随着稀土价格中枢抬升，国内稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击，优选资源、磁材端龙头企业。我们认为国内稀土价格正处于大周期底部，未来价格中枢有望持续抬升：（1）供给端，国内稀土配额增速放缓已成为主基调，而作为国内稀土矿重要来源国的缅甸扰动仍未结束，供给刚性或进一步强化；（2）需求端，2024年以来国内“两新”政策加码强化终端景气周期，我们测算2025年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持37%/19%增速，氧化镨钕维持紧平衡状态。当前国内稀土矿或已进入去库节奏，在出口管制后海外刚性补库需求刺激下，随着海外稀土涨价向国内传导，矿端紧缺有望显现，或将放大价格上涨弹性，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击，推荐标的：北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁，受益标的：宁波韵升、正海磁材。
　　风险提示：海外稀土供给超预期释放，下游需求不及预期。