【行情复盘】节后首日国债现券收益率全面上升，10年国债收益率上升约0.5BP。国债期货主力合约除30年微涨外均下跌。成交持仓方面，TS成交持仓均上升，其他品种成交下降持仓上升。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债日内发行3只，总金额80亿元，净融资额-40亿元。近期净融资速度略放慢，但5月总体以加快发行为主，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，央行今日公开市场操作净回笼流动性3755亿元，短端资金利率完成跨月后回落。今日数据显示，5月财新中国制造业PMI回落至荣枯线以下，表现弱于预期和官方数据，或与其样本中东部沿海外贸企业占比较大有关，侧面反应外需风险仍然值得关注。总体上看，国内外经济改善节奏可能放慢，通缩风险仍需警惕。未来基本面焦点依然是需求特别是内需改善情况，同时继续观察外需风险是否持续缓和以及地产情况。海外方面，市场对美联储年内降息预期处于2次左右，9月降息概率有所回升，超调风险下降。美债收益率短期震荡，美元指数则继续走弱，人民币汇率升值。地缘政治风险再度回升，风险偏好未跟随指数同步上升。【市场逻辑】数据显示经济基本面短期或有改善，但对市场利空不强。关税风险下降后仍需关注近期中美谈判情况和潜在影响。货币宽松也是可能的利多因素，其他对冲政策以及政策落地则偏空。资金面利空结束，但供给压力仍需持续关注。汇率和风险偏好利多程度有限。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。【交易策略】策略方面，期债各期限品种均回归区间震荡走势，短线交易性机会下降，暂时维持观望。期现方面，各品种基差均为小幅升水，且IRR机会暂不明显。跨期方面，TL当季-次季合约价差、TF次季-隔季价差均低于5%历史无套利区间下限，但换月和跨期套利机会或已结束。曲线方面，期限利差总体延续平坦态势，暂时观望并等待长期形态方向确认。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力121.20-121.30，支撑118.43-118.53。