风机：多数企业营业收入增长，盈利能力同比改善
　　风机环节，2025Q1多数企业营业收入同比增长，盈利能力同比改善，具体来看：
　　整体营收：维斯塔斯、恩德、西门子能源2025Q1分别实现营业收入为35亿欧元、14亿欧元、100亿欧元，分别同比增长29%、下降9%、增长20%；其中：维斯塔斯因风机出货量、风机售价增加；恩德主要受风机出货量下降影响；西门子能源主要因燃气服务、电网技术、风机业务、能源转化业务均同比增长。
　　风机营收：维斯塔斯、恩德、西门子能源2025Q1风机业务营收分别为25亿欧元、12亿欧元、27亿欧元，分别同比增长43%、下降12%、增长17%。其中，维斯塔斯受益于风机出货量、售价增加；恩德受风机出货量下降影响；西门子能源预计因海风风机销售收入增加。
　　投资建议
　　综上所述，我们认为海外风机、海缆、管桩企业25Q1经营层面和订单层面大多实现增长，尤其是海缆企业在手订单全部进一步增加，反映海外海风市场的景气回升；从海外项目维度同样可以验证。考虑海外市场景气和海缆、管桩环节供给紧张态势，我们认为国内产业链头部企业有望加快实现海外突破，继续推荐海缆、管桩环节。
　　风险提示
　　1、海上风电装机低于预期。如果受风电建设成本、风电政策不确定性等因素影响，海上风电装机量及节奏有可能低于预期。
　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。如果风电各环节竞争格局恶化，将会导致各家企业价格有所下降，有可能对企业盈利产生不利影响。