行情回顾及估值：申万电子板块近2周（05/16-05/29）累计下跌0.82%，跑赢沪深300指数0.43个百分点，在申万行业中排名第25名；板块5月累计下跌1.02%，跑输沪深300指数3.36个百分点，在申万行业中排名第31名；板块今年累计下跌2.66%，跑输沪深300指数0.72个百分点，在申万行业中排名第23名。估值方面，截至5月29日，SW电子板块PETTM（剔除负值）为41.79倍，处于近5年71.37%分位、近10年60.59%分位。
　　产业新闻：（1）小米集团：2025年第一季度集团总收入为人民币1,113亿元，创历史新高，同比增长47.4%。业务分部来看，手机×AIoT分部收入为人民币927亿元，同比增长22.8%，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币186亿元。本季度，集团经调整净利润为人民币107亿元，创历史新高，同比增长64.5%。（2）英伟达在COMPUTEX 2025（台北国际电脑展）上宣布了新一代计算平台GB300将于今年第三季度面世。（3）OpenAI宣布了“星际之门阿联酋”（Stargate UAE）项目，将为阿布扎比带来一个1GW的数据中心集群。OpenAI预计，该项目将于2026年投入使用，这一项目将与G42、甲骨文、英伟达、思科和软银等合作伙伴共同开发。OpenAI表示：“根据该合作，阿联酋将成为全球第一个在全国范围内启用ChatGPT的国家，让全国各地的人们都能使用OpenAI的技术。”（4）字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，用户在电话界面开启视频画面后，豆包能基于真实场景与用户进行实时问答互动。此外，豆包视频通话功能还接入了联网搜索能力，实时获取互联网最新信息。（5）谷歌在“I/O 2025”全球开发者大会上发布了AI全家桶——Google AIUltra。Google AIUltra整合了目前谷歌最好的模型、各种高级功能以及30T的云存储，以帮助影视、金融、医疗等人员通过AI提升工作效率节省时间。收费方面每月249.99美元。
　　周观点：英伟达公布FY26Q1业绩，营收441亿美元，超市场预期的433亿美元；其中数据中心业务收入391亿美元，略低于市场预期的392亿美元，Blackwell贡献数据中心业务收入近70%，Hopper到Blackwell的产品过渡期基本完成。非GAAP毛利率61%，若剔除H20影响，毛利率将达到71.3%。结合公司在业绩说明会上表态，我们认为，随着Chatbot、Agents等应用加速落地，推理算力需求将持续增加，同时在半导体扩散规则取消后，主权AI需求也将进一步井喷，全球算力需求仍将旺盛。目前GB200机柜良率显著提升，建议关注英伟达产业链，特别是业绩持续兑现的PCB/CCL板块。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧；需求释放不及预期；行业竞争加剧；技术推进不及预期等。