核心观点
　　2024年公司总营收19.93亿元，毛利率33.92。其中微逆及监控设备业务贡献收入12.27亿元，同比-13.24%；光伏发电系统、储能系统业务分别实现收入4.03、3.12亿元，其中光伏发电系统业务收入增速较高，但毛利率23.93%低于微逆业务，导致毛利率有所下降。2025Q1公司营业收入同比增长1.46%，毛利率33.92%，业绩端略亏主要系公司增加研发及市场投入，销售费用率及研发费用率提升。2024年微逆销量98.62万台，同比下降。储能业务收入同比基本持平，2025年有望成为新增长点。
　　事件
　　禾迈股份发布2024年报&2025一季报
　　公司发布2024年报&2025一季报。2024年全年公司实现营业收入19.93亿元，同比减少1.63%；利润总额3.53亿元，同比减少40.41%；归母净利润3.44亿元，同比减少32.75%。2025年Q1公司营业收入3.36亿元，同比增加1.46%；利润总额-0.19亿元，同比减少129.74%；归母净利润-0.10亿元，同比减少115.39%。
　　简评
　　24年收入稳定，收入结构变化导致毛利率有所回落
　　2024年公司总营收19.93亿元，同比下降1.63%，毛利率33.92%，同比有所回落主要系业务结构变化所致。分业务来看，2024年全年公司微型逆变器及监控设备业务贡献收入12.27亿元，同比13.24%；毛利率53.54%，同比+5.31pct。光伏发电系统、储能系统业务分别实现收入4.03、3.12亿元，同比增速分别为+156.88%、-0.1%，其中光伏发电系统业务收入增速较高，但毛利率23.93%低于微逆业务，导致毛利率有所下降。2025Q1公司营业收入同比增长1.46%，毛利率33.92%，业绩端略亏主要系公司增加研发及市场投入，销售费用率及研发费用率提升。
　　2024年微逆出货有所回落，研发驱动新品不断迭代
　　2024年公司微型逆变器销量约为98.62万台，同比下降25.22%，预计主要系欧洲库存问题；监控设备销量约为22.93万台。分区域来看，公司微型逆变器及监控设备2024年主要销售区域仍集中在欧洲，收入达到7.4亿元，其次拉美、北美、亚太收入分别达到2.41、0.99、0.98亿元，欧洲以外区域占比有所提升。另外2024年公司在研发驱动下推出5000W功率段的微型逆变器MiT，进一步提高产品性价比。
　　储能业务有望成为盈利新增长极
　　2024年公司储能业务实现收入3.12亿元，同比基本持平；业务毛利率18.92%，同比提升2.32pct。2024年公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MSMicro Storage（MS-A2系列），能够100%兼容所有微逆且具备离网模式。此外公司发布新一代工商业高防护等级液冷储能变流器——HPCS125，重点针对工商储情景。2025年全球工商储需求爆发，储能业务有望成为公司业绩的第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.03、32.91、41.25亿元，归母净利润4.26、4.94、5.81亿元，对应当前PE估值28.9、24.95、21.19倍，调低评级至“增持”评级。
　　风险分析：1、微逆行业竞争进一步加剧的风险。微型逆变器自2023年以来行业竞争逐步加剧，若后续行业竞争进一步激烈，则会对公司毛利率及出货量造成压力。2、储能业务出货不及预期的风险。全球储能行业竞争激烈，公司储能业务布局时间晚于其他户储公司，若海外市场出货不及预期，则会对公司整体利润增量产生负面影响。3、欧洲市场需求不及预期的风险。目前公司大部分收入仍来源于欧洲市场，若欧洲光伏储能需求不及预期，也会对公司出货形成压制。