公司概况：民爆+能化双轮驱动
　　雪峰科技是一家民爆和能化双轮驱动的公司，业务涵盖民爆全产业链。目前公司是全疆打通民爆全产业链的公司，上游包含天然气管输、液化天然气、天然气合成氨制备硝酸铵（炸药核心原料），中游包含民爆器材的生产销售运输，下游包含爆破工程施工、矿山服务一体化等环节。公司前身是1958年建厂的新疆煤矿化工厂，2001年改制为国有独资公司，2011年12月整体改制为股份有限公司。公司主要从事工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售、配送。2018年公司投资设立沙雅丰合能源公司，投资建设一条全长92公里，年供气规模10亿立方米的天然气输送管道。2022年公司全资收购新疆玉象胡杨化工有限公司，通过注入天然气化工循环经济产业链模式的复合肥、三聚氰胺、硝酸铵等业务，有效拓宽了公司业务范围，补齐了工业炸药上游重要原材料硝酸铵产业链。
　　民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主
　　需求端，矿山开采是民爆最主要的应用领域。受益于新疆煤炭产能迅速释放，新疆民爆市场发展步入快车道，工业炸药产销增速领先全国。供给端，行业受政策约束无新增产能，在政府引导下份额持续向龙头集中，行业CR10从2017年的44%提高到2024年的62%。
　　雪峰科技作为新疆打通民爆全产业链的企业，有望受益于新疆民爆高速发展。公司优势如下：1）牌照的区位优势：11.95万吨/年炸药产能全部位于新疆，享受到疆内炸药供不应求带来的高溢价；在疆内垄断了部分销售牌照，对疆内炸药价格具备一定定价权；2）新疆唯一能生产硝酸铵的企业，有66万吨/年硝酸铵产能，有成本优势；3）广东宏大作为全国领先的矿服龙头，成为公司控股股东后，有望为公司的爆破工程赋能，助力公司在民爆产业链下游打开市场，扩展客户。
　　能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖
　　公司全资子公司玉象胡杨通过天然气生成合成氨，进一步生产尿素、三聚氰胺、硝酸铵、硝基复合肥等。2024年末，公司三聚氰胺、尿素、硝基复合肥和硝酸铵产能分别达到21、60、90、66万吨/年（硝酸铵许可产能为81万吨/年）。
　　尿素方面，全国需求较为旺盛，开工率保持高位；
　　三聚氰胺方面，下游主要是地产相关行业，受国内地产需求低迷影响，价格在低位运行，但核心原料尿素价格也在下降，相对减轻成本压力；
　　硝酸铵方面，2024年公司硝酸铵产销量达到近45万吨，同比增长36%。预计未来随着新疆民爆市场进一步发展，有望带动疆内硝酸铵需求维持高增长，硝酸铵量增拉动公司能化板块收入和利润双双增长。
　　投资建议：疆煤崛起，宏大入主，公司受益
　　新疆是全国民爆行业景气度较高的地区，而公司是全疆唯一能够生产硝酸铵的企业，既能够自供硝酸铵，又具备牌照的区位优势；此外广东宏大入主之后，承诺向公司注入民爆产能并优化区域布局，有望为公司带来较大的收入及利润弹性。预计2025-2027年公司实现归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天然气价格波动风险；2、矿山资本开支不及预期风险；3、订单执行进度不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。