摘要
　　本报告基于《IC指增白皮书》、《期指基差缘何大贴水》等报告，回顾了股指期货贴水本质与来源，从对冲需求转移、超额敞口释放及结构化期权影响三方面，分析了2022年以来贴水变化动因。2025年IC、IM贴水受空头端超额驱动对冲需求上升、多头端结构化期权减少及主观交易者额外对冲需求等因素影响，呈现反复扩大态势。鉴于年化基差率均值回归规律、中证1000指增超额见顶及小微盘涨势的不确定性，预计贴水将缓慢缩窄。
　　核心观点
　　1）多头方面可利用远月合约持有到期进行收益增厚。
　　2）跨期套利方面，短期内通过做平期限结构差距不大，暂时观望，长期基差整体水平上移，可关注多远空近的机会；跨品种方面暂时观望。