一季度EPC业务承压。2025Q1公司实现营业收入1.41亿元，同比下降11.75%；实现归母净利润2757.79万元，同比下降11.64%；扣非归母净利润2656.32万元，同比下降10.96%。业绩下滑主要系光伏电站EPC订单承接较少，导致EPC业务收入及毛利相应减少；但自持电站业务表现稳健，尽管大工业电价有所下降，得益于装机规模持续扩大，光伏发电收入及毛利与上年同期基本持平。
　　芯能科技2024年实现营业收入6.89亿元，同比微增0.39%；归母净利润1.94亿元，同比下降12.07%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降13.58%。其中，2024年第四季度营业收入1.23亿元，归母净利润0.08亿元。利润下滑主要受可转债利息费用化及部分电站税收优惠到期影响。
　　电站业务稳步迈向GW级别，储能业务逐步开始放量。经营层面，2024年公司核心自持分布式光伏电站业务稳健增长，截至报告期末累计并网容量约911MW，较上年末增加83MW。光伏发电收入6.22亿元，同比增长4.45%，占主营收入90.93%。光伏电站EPC业务收入0.45亿元，同比大幅增长158.50%。储能产品收入171.60万元，快速增长。公司主动缩减低毛利率光伏组件对外销售，组件销售收入同比下降79.09%。总体而言，公司在2024年保持了主营业务的稳健发展，自持电站规模持续扩大，经营性现金流依然强劲。
　　投资建议：芯能科技2025年一季度业绩受EPC业务拖累有所下滑，但核心的自持光伏电站业务凭借规模扩张维持了收入和毛利的稳定，显示出较强的经营韧性。公司持续投入在建工程，为未来发电业务增长储备动能。公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。预计公司25-27年分别实现归母净利润2.10/2.22/2.47亿元，同比+8.6%/5.4%/11.3%，EPS分别为0.42/0.44/0.49元，维持“增持”评级。
　　风险提示：电价下调导致收益率下降风险，自持电站资源获取不及预期