空间广阔且格局分散的中国美妆市场：根据毛戈平招股书所引用的弗若斯特沙利文数据，按照零售额计算，中国美妆行业的市场规模由2018年的4026亿元增长至2023年的5798亿元，复合年增长率为7.6%，并且预计2023年至2028年将以8.6%的复合年增长率继续增长，有望至2028年达到8763亿元，其中彩妆和护肤品的市场规模分别达到1752亿元/7011亿元。同时，高端美妆品牌逐渐受到消费者偏爱，增长势头迅猛。
　　难以复制的毛戈平品牌，打造高端价格带的国货品牌标杆：高端品牌具有突出的品牌形象，通常由名人或艺术家创立，并使用他们的名字命名。作为品牌创始人，毛戈平先生凭借其对于审美的独到见解与风格，创新性地将光影美学的精髓与东方美学的内核精神深度融合，运用光影美学塑造中式面部轮廓。专柜咨询与试妆，打造差异化服务。2003年，毛戈平公司在上海港汇恒隆广场设立第一个专柜，成为第一个在高端百货商店设立专柜的高端国货化妆品集团。截至2024年，公司在全国共运营378个自营专柜。专柜配备有2800名美妆顾问，提供个性化的咨询及试妆服务。
　　差异化定价精准入局高端美妆市场：毛戈平的彩妆产品价格带在150-180元之间，位于国货美妆品牌100元价格带之上，而又低于外资美妆品牌200-400元价格带。毛戈平的护肤产品价格带在300-350元，位于国货护肤产品250元内价格带之上，而又在外资护肤品400元以上的价格带之下。
　　彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔：截至2024年上半年，公司的彩妆及护肤类产品共有387个单品，包括337个彩妆单品和50个护肤单品。1）彩妆业绩持续向好，头部SKU销售过亿：2024年上半年，畅销彩妆产品系列——光感无痕粉膏实现零售额超2亿元。2）护肤单品定位高端，十亿级单品已初具雏形，护肤赛道成长空间广阔：至2024年达到457.8万件，平均售价位于300-350元价格带，畅销产品——如奢华鱼子面膜，定位抚平细纹及缩小毛孔的初老人群及妆前护肤产品。
　　收入盈利蓬勃向好，仍将保持快速增长势头：收入由2021年15.8亿元增长至2024年38.8亿元，2021-2024年复合年增长率为35.05%，净利润逐年上升，复合年增长率为38.6%，毛利率稳定且处于高位，主要得益于产品销售业务（按业务划分）及线下渠道销售（按渠道划分），存货情况向好且回款稳定健康。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：我们预计毛戈平2025-2027年收入分别同比增长34.5%/28.4%/23.6%；经调整净利润分别同比增长28.2%/27.4%/25.2%。截至2025年5月27日，毛戈平收盘价对应2025年市盈率约为43x，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）产品开发不可控；3）市场因素不可预期；4）宏观经济因素及消费者行为影响