核心观点
　　2024年公司实现营收150.88亿元，同比-33%，归母净利润2.96亿元，同比-49%。2025Q1营收29.64亿元，同比-20%，环比-21%，归母净利润-0.15亿元，同比+59%，环比-109%。2024年公司三元正极销量12万吨，同比+20%，全球市占率12%，同比+2pct，连续四年保持全球第一，韩国工厂一期已完成国际客户认证导入，并在2024Q4实现满产。剔除战略性业务投入后，公司三元正极业务全年盈利5.04亿元，对应单吨盈利0.42万元/吨，2025Q1受淡季产能利用率下降影响，公司盈利能力环比有所下滑。
　　事件
　　公司发布2024年年报及2025年一季报。
　　2024年公司实现营收150.88亿元，同比-33%，归母净利润2.96亿元，同比-49%，扣非后2.44亿元，同比-53%。
　　其中2024Q4营收37.64亿元，同比-8%，环比-15%，归母净利润1.80亿元，同比+613%，环比+69%，扣非后1.55亿元，同比+452%，环比+68%。
　　2025Q1营收29.64亿元，同比-20%，环比-21%，归母净利润-0.15亿元，同比+59%，环比-109%，扣非后-0.25亿元，同比+35%，环比-116%。
　　简评
　　量：尽管三元行业增速承压，但公司全球市占率持续增长。
　　三元正极业务方面，2024年公司三元正极销量12万吨，同比+20%，全球市占率12%，较2023年提升2个百分点，连续四年保持全球第一，其中：
　　按季度：2024Q1/Q2/Q3/Q4分别销量2.6/2.7/3.5/3.2万吨；预计2025Q1销量2.5万吨，环比下降主要是季节性因素；
　　按地域：2024年海外客户销量超过2万吨，占比接近20%；
　　按产品：2024年9系以上高镍产品出货量2.7万吨，占比23%。
　　磷酸锰铁锂业务方面，2024年公司磷酸锰铁锂出货同比增长超100%，一代产品获得头部动力电池企业近万辆汽车订单。目前二代产品已完成论证与一阶段定型，单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年将完成产线改造，实现批量生产与交付。
　　钠电业务方面，公司钠电正极产品在动力、储能、启停电源等领域实现卡位，年出货量行业领先，预计2025年出货量将继续保持高速增长。2025年初，公司接连获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，并立即启动量产交付流程；此外，公司已开始在湖北仙桃新建年产6000吨钠电正极材料生产线，以满足市场头部战略客户需求。
　　固态电池方面，公司半固态电池用超高镍三元正极保持稳定出货，并和下游客户合作开发下一代更高能量密度的半固态电池正极材料及氧化物固态电解质材料。同时，公司同步开发全固态电池正极材料、全固态电池用电解质材料，以及电解质关键原料，全固态电池用超高镍三元正极材料及硫化物电解质材料得到多家海内外客户的认证。
　　海外工厂方面，公司韩国工厂一期（2万吨高镍三元、6000吨前驱体）已完成国际客户认证导入，并在2024Q4实现满产；二期（4万吨高镍三元）计划于2025年上半年试生产。欧洲波兰项目有序推进中；北美项目也进入启动阶段。
　　利：剔除战略性业务投入后，盈利能力逐季度提升，海外工厂放量可期。
　　2024年公司在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元，剔除战略性业务投入后，公司三元正极业务全年盈利5.04亿元，对应单吨盈利0.42万元/吨，同比下降主要是行业加工费下降，但随产能利用率提升，公司盈利能力逐季度提升。2025Q1受淡季产能利用率下降影响，公司盈利能力环比下滑。
　　盈利预测：预计2025-26年公司归母净利润5.6、8.4亿元，对应PE 24、16倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。