2025年以来，国债期货“趋势牛”行情逐渐转变为“阶梯牛”行情，一致性预期提前兑现的交易逻辑与降息政策步调放缓的现实碰撞，债市行情经历了收益率上下行约30BP的宽幅震荡。而随着趋势行情不明朗，期现市场交易时间不匹配所带来的影响开始显现，期货盘前盘后的政策面等影响先通过现券收益率快速兑现，而国债期货价格只能通过开盘价格跳空进行同向修正。对于期货市场参与者，尤其是以投机目的为主的机构参与者来说，国债期货交易空间开始变得有限，且隔夜持仓风险等因素影响交易者情绪偏谨慎。随着交易者行为发生改变，我们观察到跨期价差这一市场特征背后所隐含的逻辑再度变化。结合当前市场环境，我们尝试进一步对跨期价差方向预测的方法论进行迭代。
　　结合之前专题报告《国债期货系列报告：对抗回调风险新选择——做多跨期价差》中从理论角度分析了影响跨期价差的三大因素：国债收益率，资金成本和净基差（交割期权价格）。在此基础上，我们进一步补充引起跨期价差变化的影响因素：参与者的交易行为，交割券以及行情本身这三个因素也将一定程度上影响跨期价差变化。
　　无论是交易者行为还是交割券影响跨期价差变化，都需要结合行情本身进行结合分析。对于趋势行情明显的情况下，交易者行为活跃通过跨期价差反映市场预期方向，跨期价差和行情之间呈现负相关性。而当趋势行情转为震荡行情时，交易者情绪影响减弱的情况下，交割券不一致以及多头驱动移仓换月将会成为常态化变化规律。跨期价差收敛与当前低基差市场环境存在关联，做多跨期价差仍可作为正向套保的纯期货替代组合，作为规避债市收益率上行，国债期货回落调整的风险对冲工具。
　　风险提示：
　　内部政策力度不及预期，外部不利因素突发