中国铂钯供应可以拆分为国内矿端、进口端、国内再生供给等三大来源。其中进口+再生贡献主要增量，国内矿端体量相对较小。我们将围绕国内矿端增产动能、全球铂钯供应收紧影响、再生供应释放潜力等三大维度来展开本篇报告。
　　国内矿端：我们认为2025年或有增产但对边际扰动有限，长期可以跟踪金川集团、紫金矿业在南非的铂矿布局；进口端：我国以南非、俄罗斯为主要进口国。预计2025年南非铂矿厂商小幅减产，俄罗斯供给基本持平。同时由于俄乌冲突，西方国家对俄罗斯铂钯出口存在制裁，所以预计2025年俄罗斯对华铂钯依然存在倾斜性出口且为较低价，从而实质性对冲南非减产对我国进口端的约束。所以综合看，我国进口端供给限制不大；再生供给端：铂钯再生供应可主要锚定车端废汽催的回收。贵金属回收产能充裕+汽车报废基盘扩大+单车含铂量提升+制度端渐趋完善是我国铂钯再生供应长期增长的底层逻辑。测算车端铂钯再生供应在2025年或达43吨左右、再生总供应在54吨左右（较2023年提升约30吨）。长期来说，预计2028年中国车端铂钯再生供应将达55吨左右，再生总供应或超70吨。综合三大供应来源，我们预计2025年国内铂钯供给释放空间有限，关注进口及再生变化情况。
　　风险点可以主要关注：第一，南非铂矿商超预期减产；第二，宏观经济下行+2024年以旧换新政策透支2025年汽车换新需求，从而导致废汽催物料回收规模锐减，造成再生供应增长不达预期。