投资要点
　　本周（2025.5.19–2025.5.23，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.10%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.18%、-0.63%，超额收益分别为-0.93%、-0.47%。
　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为370.8元/吨，较上周-7.8元/吨，较2024年同期+5.2元/吨。较上周价格持平的地区：东北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-7.5元/吨）、长江流域地区（-10.0元/吨）、泛京津冀地区（-6.7元/吨）、两广地区（-12.5元/吨）、华北地区（-4.0元/吨）、华东地区（-10.0元/吨）、中南地区（-4.2元/吨）、西南地区（-14.0元/吨）、西北地区（-10.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为65.3%，较上周+1.3pct，较2024年同期-2.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为46.4%，较上周-2.6pct，较2024年同期-7.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1278.4元/吨，较上周-28.3元/吨，较2024年同期-413.8元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5774万重箱，较上周-55万重箱，较2024年同期+406万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，部分厂家报价稍有下滑。截至5月22日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，低价成交占比进一步增加，且部分企业存量大优惠政策，全国企业报价均价3712.00元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3735.25）下跌0.62%，同比下跌3.90%，较上周同比降幅扩大0.6个百分点；本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格调整空间有限，月初部分产品价格提涨后，月签合同下，近期价格大概率趋稳运行为主。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
　　周观点：（1）4月统计局数据中家电、家具、装修材料零售额增速分处高中低速增长区间，水泥、玻璃产量增速处于低速下降区间，地产投资及新开工面积增速处于中速下降区间。新房的拖累之下，产业链仍旧承压，工程材料更甚。在以旧换新补贴和服务消费刺激政策的推动下，我们期待25年Q3家装产业链也将接棒家电家居而明显受益。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且是长周期的拐点，企业增长预期较低，因此板块具备较高的胜率。首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居，关注三棵树等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建、坚朗五金、东方雨虹等。另外，在经济前景稳定和流动性充裕的背景下，科技属性强的公司有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（2）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。
　　大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续回落2.1%。价格上涨区域主要是湖北地区，幅度20元/吨；价格下调区域仍集中在华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度10-40元/吨。五月下旬，受雨水、高温以及农忙等淡季因素影响，国内水泥需求环比明显减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为46.4%，环比下滑约2.6个百分点。价格方面，虽然局部地区如湖北、河南通过行业自律再次推涨价格，但由于多数地区市场需求减弱，库存压力上升，价格呈现持续回落走势。因市场需求已正式进入淡季，预计后期价格将继续趋弱，考虑到华东、中南地区价格经过持续下滑后，大幅回落空间有限，多将小幅调整为主。（2）Q1水泥行业价格反弹超预期，全国均价整体明显高于去年同期，尽管短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，行业供给自律明显改善，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
　　2、玻纤：（1）中期粗纱盈利有韧性。行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状