折扣加大短期影响公司利润，派息率仍维持行业领先水平。公司发布2024/25财年年报，FY24/25全年实现营收270.13亿元，同比-6.64%，实现毛利润103.83亿元，同比-14.05%，实现归母净利润12.86亿元，同比-41.89%；FY24/25公司毛利率及归母净利率分别为38.4%/4.8%，同比FY23/24分别-3.4pct/-2.8pct，系在行业折扣氛围及库存去化目标背景下公司加大折扣力度所致。从股息角度看，公司延续领先行业的派息水平，FY24/25年度总派息率达135%，过往六个财年累计实现派息率104.2%，持续为股东提供较高的股息收益。
　　分渠道看，公司以全域零售策略积极应对经营挑战。受行业大环境影响，公司经营面临挑战，但全域零售策略助公司持续获得流量。从线下渠道看，公司持续坚持精简门店数目、聚焦体验呈现、更具社交属性的策略，FY24/25公司直营店铺数下降1124家至5020家；从线上渠道看，公司持续多场景布局，公、私域流量并重，抖音及微信视频号500+个、小程序店铺2300+个，线上线下结合持续抢占高意向客群。
　　核心国际品牌势能逐步修复，收购新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店（FutureOf Style）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新CEO埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。此外，公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。
　　盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别14.16亿元/16.71亿元/19.80亿元，同比分别增长10.14%/17.98%/18.50%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复或具备修复预期、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，上调评级至“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。