报告要点
　　储能24年&25Q1财报重要变化
　　1）在产业链价格企稳后，价稳量增，储能行业利润逐季改善，24Q4/25Q 1板块利润同增59%/66%，龙头企业阳光电源表现尤为突出，24Q4/25Q 1阳光电源利润同增55%/83%。
　　2）大储及逆变器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大储及逆变器板块ROE为24.0%，同比下降3.2pct。
　　产业中观数据
　　中国储能装机增长持续超预期。作为全球最大市场，中国24年新型储能新增装机功率/容量为43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，增长超预期。25年1-3月中国储能招标功率/容量为19.8GW/102.7GWh，同增194%/399%，从招标这一前瞻指标看，25年中国储能市场增长有望持续。
　　美国储能装机保持较快增长。美国24年新型储能新增装机10.07GW，同增63%，增速虽低于EIA预测值，但从绝对值看仍保持较快增速。
　　欧洲储能装机保持平稳。24年德国新增装机4.54GWh，同增2.7%。欧洲目前装机以户储为主，户储需求与电价和天然气价格高度相关。24年欧洲天然气价格相对稳定，户储需求平稳。
　　产业未来关注点和机会点
　　展望25年量增价稳，储能板块有望迎来更显著增长。回顾24年，由于量增价跌，产业总产值其实扩张并不明显。虽然国内装机增速较快，但受碳酸锂降价和激烈竞争的影响，单价大幅下降，对于企业来说，业绩保持稳定已属不易。展望25年，量增价稳，储能相关企业eps有望迎来更显著增长，24Q4及25Q1业绩已初步验证这一逻辑。
　　关税可能导致美国需求推迟。25年在关税背景下，美国市场增速可能放缓。由于美国储能LFP电芯高度依赖中国供应链，当关税超过一定阈值，不论中国还是美国本土产品均难以满足电站投资方要求，可能导致大量项目延期，但需求只是被推迟并未消失。储能企业需加快海外产能布局，保证国际贸易灵活性。
　　欧洲大储有望成为下一个主要的海外增量市场。随着风光渗透率提升，欧洲电力系统对公用事业级调节资源的需求与日俱增，25年欧洲大储装机有望迎来快速增长，对冲美国市场的不确定性，推动全球储能装机保持高速增长。
　　风险提示：1）宏观经济波动风险；2）地缘因素及逆全球化风险；3）政策变化风险；4）新能源消纳风险；5）原材料价格波动风险。