核心观点
　　24年营收业绩小幅增长，费用高企挤压部分利润。24Q4公司实现营收39.2亿元，同比-2.7%，环比-11%；实现归母净利润2.2亿元，同比-34%，环比-26.8%。2024年，公司实现总营收173.3亿元，同比+1%；实现归母净利润13.2亿元，同比+0.2%。25Q1公司实现营收42.7亿元，同比+2.1%；实现归母净利润3.2亿元，同比-20.1%。24Q4公司毛利率为30.06%，同比+8.32pct，环比+8.64pct；净利率为8.12%，同比+0.75pct，环比+0.86pct。2024年，公司毛利率为23.46%，同比+2.84pct；净利率为8.49%，同比+0.56pct。2024年公司期间费用率为14.82%，同比+3.03pct，主要来自销售费用率和研发费用率的增加。25Q1公司毛利率为22.31%，同比+1.68pct；净利率为8.49%，同比-1.06pct。
　　持续推进海外战略布局，海外制造本土化提升经营韧性。2024年，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业，公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局。2024年公司实现整机出口12.64万台，同比+34%；实现海外业务营收69.3亿元，同比+13%；海外业务营收占比40%，同比+5pct；海外业务毛利率26.2%，同比+2pct。2025年一季度，面对复杂的国际贸易环境，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车1万台和锂电池组1万套，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力。
　　完善产业链布局，把握转型升级新机遇。24年公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，提升智能物流业务的整体竞争力和产业附加值；收购好运机械、安鑫货叉股权，减少关联交易，强化工业车辆产业链协同优势；围绕新能源、高端工业车辆及其关键零部件等新兴产业，持续加大投资力度；加强与头部企业的技术合作，稳步推进AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据公司2024年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根据费用率情况上调费用率预测，下调25/26年归母净利润至14.42/16.16亿元（前值为17.36/20.18亿元），新增27年归母净利润预测17.99亿元，参考可比公司2025年10.6倍平均市盈率，给予安徽合力目标价17.21元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。