原料价格下行，有望推动公司盈利能力提升。2025年二季度以来，纯碱价格在供需矛盾下快速下行，根据Wind数据显示，截至5月21日，国内轻碱现货价格1370元/吨，较年初下滑13.8%，2025年二季度国内轻碱现货均价1390元/吨，环比Q1下滑9.3%。同时，二季度能源价格走弱带动下游化工品价格下跌，公司原料油价格均出现不同程度的下滑，以占公司2024年原料采购额25%的蒽油为例，2025Q2市场均价3531元/吨，环比Q1下滑12.4%。原材料成本下跌有利于公司成本改善，看好公司盈利能力提升。
　　受益于原料成本下跌以及产品结构优化，公司2024年盈利能力已经出现修复。2024年公司主要原材料成本呈现下降趋势，报表端公司主要原材料中纯碱/乙烯焦油/蒽油/煤焦油下半年采购均价分别为1443.06/3191.72/3720.86/3556.44元/吨，较上半年分别下滑21.3%/11.5%/7.0%/11.5%。主要原材料价格下行带动公司盈利能力改善，2024年公司实现毛利率19.2%，同比23年+4.3pct。
　　产能投放带来公司产品产销规模提升，在建项目有序推进。2024年公司炭黑及二氧化硅新增产能相继落地，其中年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期5万吨于2024年6月投产，硅酸技改项目增加二氧化硅产能3万吨于2024年11月投产，同时23年底投产的高分散二氧化硅项目也于24年开始放量。新增产能相继落地带动公司产品产销规模提升，24年公司炭黑产量/销量分别为16.54/16.22万吨，同比+25.6%/+20.9%；二氧化硅产量/销量分别为21.24/21.11万吨，同比+27.7%/+26.5%。同时公司有序推进年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期5万吨产能建设，有望逐步贡献增量业绩。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司在建项目投产节奏，以及炭黑及二氧化硅行业趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入27.2、32.3、39.2亿元，同比分别+19.9%、+18.8%、+21.6%，实现归母净利润3.6、4.5、6.0亿元，同比分别+30.7%、+26.9%、+32.1%，按照5月21日收盘价计算，对应PE分别为13、10、8倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；建设项目不及预期；产品价格大幅波动