核心观点
　　公司一季度业绩超出预告上限，同比实现大幅增长，再次展现出较强的业绩确定性。公司主要户储市场缺电问题严峻，依然保持高景气度，工商储、全离网产品在光储成本大幅下降以及新能源占比提升后，经济性大幅提升。另外亚非拉市场等缺电问题仍然严峻，当地用户通过配储解决缺电问题以及对产品离网功能更为看重，后续能够为公司贡献较大业绩增量。
　　事件
　　公司发布2024年报&2025一季报
　　2024年全年公司实现收入112.06亿元，同比+36.24%；归母净利润29.6亿元，同比+65.29%；扣非后归母净利润28.05亿元，同比+51.34%。Q4单季度收入31.9亿元，同比+176.51%，环比-2.37%；归母净利润7.21亿元，同比+223.61%，环比-28.21%；扣非后归母净利润7.22亿元，同比+393.26%，环比-21.67%。
　　Q1单季度公司实现收入25.66亿元，同比+36.24%，环比-19.56%；归母净利润7.06亿元，同比+62.98%，环比-2.11%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比+44.24%，环比-15.1%。公司Q1业绩超出此前预告上限，预计主要系储能逆变器及电池包景气度超预期。
　　简评
　　储能逆变器与电池包双轮驱动，新兴市场表现突出
　　逆变器业务：2024年逆变器业务收入55.56亿元（同比+25.44%），销量137万台（同比+53.7%），储能/组串/微型逆变器分别出货54万/41万/42万台，新兴市场（如巴基斯坦、乌克兰、印度）因电力紧缺及政策推动贡献显著增量，成为户储主要增长区域。公司在新兴市场渠道、产品布局领先，抓住新兴市场爆发机遇，实现了储能逆变器出货量的快速增长。2024年全年公司毛利率47.81%，同比基本保持平稳。
　　储能电池包：2024年电池包业务收入24.51亿（同比+177%），出货53.89万台（同比+301%），销量46.5万台（同比+264%），毛利率41.3%（同比+7.4pct）。公司电池包核心增长驱动力在于电池包配套的逆变器出货大幅增长，与逆变器渠道协同效应显著，同时电池包自配率提升。公司推出适配不同市场需求的低压/高压电池产品，2025年有望延续高增态势。
　　全球市场多点开花，欧洲&新兴市场并进，2025年工商储&户储需求有望共振
　　2024年，欧洲市场（德国、乌克兰）占比约27%，毛利率超47%；新兴市场（巴基斯坦、巴西）增速显著，占比提升至20%。其他海外市场（如非洲、东南亚）订单持续改善，进入Q2旺季后公司出货有望加速。
　　展望2025年，东南亚、非洲、中东、欧洲等区域工商储需求旺盛，其中欧洲市场核心驱动因素在于新能源发电占比提升后电价波动提升，同时光伏储能成本下降推动工商储经济性大幅提升，亚非拉等新兴市场主要系缺电问题严峻。公司针对工商储市场已推出100KW+产品，产品竞争力有望进一步增强。
　　盈利预测：公司凭借新兴市场先发优势、产品协同性及成本控制能力，持续受益于全球储能需求爆发。我们预计公司今年工商储出货有望翻倍、全离网产品也有贡献较大出货增量、并将同时带动电池包收入实现翻倍增长，业绩弹性较大。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润38.24、46.53、52.69亿元，对应当前PE估值15.15、12.45、10.99倍。
　　风险分析
　　1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速。2、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。3、人民币汇率波动风险：人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。