核心观点
　　公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告。2024年扣非归母净利润增长31.92%，2025Q1扣非归母净利润增长22.62%，持续保持上行。公司智能配用电与医疗业务双主业并行向上。海外业务方面，公司海外用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，配电出海打开新增量。2024年公司海外配电在手订单12亿元，同比增长166%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。国内业务方面，2025年国南网投资规模较大，行业景气度较高；配电业务公司持续深度挖掘大客户需求。得益于国内外电力设备行业较高景气度，预计2025年公司将持续开拓海外业务，业绩持续上行。
　　事件
　　公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告。
　　2024年实现营业收入146.00亿元，同比增长27.38%，归母净利润22.60亿元，同比增加18.69%；扣非归母净利润22.02亿元，同比增加31.92%。
　　2025年第一季度实现营业收入36.31亿元，同比增长20.03%，归母净利润4.89亿元，同比增加34.33%；扣非归母净利润4.60亿元，同比增加22.62%。
　　简评
　　业绩持续上行，符合预期
　　1）2024年归母净利润/扣非归母净利润分别为22.60/22.02亿元，同比增加18.69%/31.92%。其中2024Q4归母净利润/扣非归母净利润分别为4.44/4.53亿元，同比增加7.11%/ 34.28%。
　　2）2025年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为4.89/4.60亿元，同比增加34.33%/ 22.62%，业绩保持上行，符合预期。
　　双主业并行向上，订单持续旺盛，海外配电不断突破
　　1）智能配用电业务：2024年板块营业收入111.2亿元，同比增长31.81%；①国内电网中标持续领先，新品高端表首次国网突破；②新能源央企实现基本全覆盖，深挖省级公司需求，加大开拓地方国企、风电领域等行业大客户；③海外持续深化本地化经营；深耕高端市场，发力新兴市场，聚焦AMI系统集成。海外配用电营收同比增长38.4%。④海外配电业务实现欧洲、拉美配电首单突破，并在瑞典取得欧洲充电桩首单，加速推进配电、新能源桩逆储业务出海。
　　 2)医疗服务业务：营业收入32.58亿元，同比增长17.09%，公司下属医院已达38家，其中康复医院32家，总床位数超万张。康复医疗连锁规模进一步扩大，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势。
　　3）2024年公司累计在手订单132.02亿元，同比增长25.81%。其中国内在手订单74.54亿元，同比增长24.88%；海外在手订单57.48亿元，同比增长27.03%，其中海外配电在手订单11.98亿元，同比增长166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。
　　国内外电力设备行业景气度较高
　　1）海外：根据IEA研究报告，到2030年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率预计不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段，智能电表的市场空间广阔。据IEA测算，2024年全球电网投资规模达3980亿美元，同比增长约6.4%，保持上行。
　　2）国内：预计2025国家电网投资超6500亿元，南方电网计划固定资产投资1750亿元，再创历史新高；行业景气度较高。①根据国网招标计划，2025年共设三批电能表招标批次；预计2025年年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。②2024年以来，配网发展相关政策连续出台，预计配网投资额将有所提升，将加速推进配网建设。
　　医疗业务稳健增长，带来稳定增益
　　1）公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内公司新增10康复医院，其中收购广州明州康复1家，自建康复专科医院9家。截至2024年末，公司旗下医院38家，其中康复医院32家，总床位数超万张。公司在重症康复领域持续打造呼吸机脱机、昏迷促醒两大专病中心，解决传统ICU或普通病房脱机困难、促醒手段不足的问题。
　　2）展望2025年，公司有望依托自身丰富的医院连锁管理经验和人才内培外引体系，持续拓展康复医院版图，预计医疗服务业务收入保持稳健增长，盈利水平有望持续提高。
　　业绩预测
　　预计公司2025/2026年归母净利润为29.1/35.7亿元，PE 12.4/10.1x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。