核心观点
　　海力风电发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长175.08%（上年同期为-0.88亿元）；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长149.34%（上年同期为-1.17亿元）。2025年一季度公司实现营业收入4.36亿元，同比增长251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.27%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降64.25%。2024年公司业绩实现扭亏为盈，主要得益于参股风场投资收益的贡献以及大额信用减值和资产减值准备的转回，公司主营业务收入同比下滑，主要系部分客户项目受航道审批等因素影响，产品生产及交付相应减少。
　　事件
　　海力风电发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长175.08%（上年同期为-0.88亿元）；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长149.34%（上年同期为-1.17亿元）。
　　2025年一季度公司实现营业收入4.36亿元，同比增长251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.27%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降64.25%。
　　简评
　　2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比下降19.63%。主要系部分客户项目受航道审批等因素影响，产品生产及交付相应减少。
　　分产品看：桩基和风电塔筒收入分别为8.54亿元和3.20亿元，同比分别下降22.67%和18.71%；导管架收入1.37亿元，同比增长6.82%。从销量看，塔筒销售82套（同比-22.64%），桩基销售92套（同比-16.36%），导管架销售14套（同比+55.56%）。
　　2024年末公司存货达20.53亿元（较年初+136.7%），合同负债达6.81亿元（较年初+840.7%），主要系销售备货和预收货款增加，截至2025Q1末，公司存货达24.31亿元，较年初增长18.4%；合同负债达7.24亿元，较年初增长6.3%，预示在手订单较为饱满，为2025年交付高增奠定基础。
　　公司2024全年整体毛利率为7.68%，同比下降2.05pct。
　　2025Q1公司实现营业收入4.36亿元，同比大幅增长251.50%，环比2024Q4也有显著改善，预计下游海风项目开工较去年同期及上季度有所恢复，带动公司出货量提升。2025Q1毛利率约为15%，较2024年全年7.7%有明显提升。盈利能力改善预计主要与出货量增加带来的产能利用率提升、单位固定成本摊薄有关。
　　2025Q1公司确认政府补助相关的其他收益0.50亿元，对当期利润贡献显著；投资收益为0.13亿元，预计风场利润贡献同比减少。
　　减值方面，2024Q4资产减值、信用减值合计10.41亿元，其中较多资产减值来自电站固定资产减值5.76亿元以及无形资产特许经营权减值1.9亿元。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为52.5、67.5、90.0亿元，预计归母净利润分别为6.8、9.1、11.8亿元，对应PE分别为20.1、15.7、12.2倍。
　　风险分析
　　1、风电规划政策推动不及预期；
　　2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
　　3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；
　　4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将风电大规模推广发展；
　　5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。